投资要点

Q1 业绩基本符合预期。公司26 年Q1 营收9.7 亿元，同环比+148％/-16％，归母净利润0.2 亿元，同比转正，环比-40％，扣非净利润0.01亿元，同比转正，环比-84％，毛利率24.2%，同环比+10.0/+10.0pct，归母净利率2.3%，同环比+12.0/-0.9pct。Q1 含汇兑损失4995 万元，业绩基本符合市场预期。

Q1 出货1177MWh，同增194%，环降36%。公司Q1 出货1177MWh，同环比+194%/-36%，受益于天然气价格暴涨+补贴政策，户储需求重回高增长，工商储加速上量，此外，公司在东南亚、日本等海外新兴市场拓展顺利，国内储能及共享换电业务增长。展望26 年看，公司产品持续多元化发展，我们预计26 年出货10GWh，同增150%，其中储能7GWh，同增130%，轻型动力3GWh，同增200%。

电芯下游涨价落地，剔除汇兑损失影响，Q1 单位盈利大幅提升。公司Q1 产品单价0.93 元/wh，环增31%，系电芯下游涨价落地，户储产品占比提升，毛利率24.2%，环增10.0pct，若扣除汇兑损失4995 万元影响，单wh 盈利0.06 元，环比大幅提升，26 年公司打造多元化发展，户储电芯满产满销，轻型动力聚焦换电产品，毛利率预计15-20%，随着产能利用率大幅提升，公司盈利水平有望逐季提升。

经营性现金流承压，存货较年初大幅增长。公司26 年Q1 期间费用2.4亿元，同环比+133%/+40%，费用率24.4%，同环比-1.6/+9.6pct；经营性现金流-2.1 亿元， 同环比转负； 资本开支1.9 亿元，同环比+186%/+62%；Q1 末存货22.3 亿元，较年初增长41%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28 年归母净利润4.1/5.3/7.0 亿元，同比+380%/+31%/+30%，对应PE 为45x/35x/26x，考虑到26 年公司海外户储盈利稳定、轻型动力产品有望放量，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。