事件：2025 年10 月30 日，凯赛生物发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度营业收入为25.45 亿元，同比增长14.90%；归母净利润4.51 亿元，同比上涨30.56%；扣非净利润4.29 亿元，同比上涨27.83%。对应3Q25公司实现营业收入8.74 亿元，同比上涨13.43%；归母净利润1.42 亿元，同比上涨45.30%；扣非净利润1.32 亿元，同比上涨38.25%。

点评：2025 年前三季度公司盈利水平同比提升。2025 年前三季度公司总体销售毛利率为34.75%，较上年同期上涨2.55pcts。前三季度财务费用同比下跌55.64%；销售费用同比上涨9.80%；管理费用同比上涨2.58%；研发费用同比上涨5.79%。2025 年前三季度公司销售净利率为16.62%，较上年同期上涨1.34pcts。根据公司2025 年三季报披露，由于公司系列长链二元酸持续放量，新产品生物基哌啶的产能稳步提升，生物制造提效降本持续推进，公司营业和归母净利同比双增。

公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.73 亿元，同比下降59.60%；投资性活动产生的现金流量净额为-14.43 亿元，同比下降135.04%；筹资活动产生的现金流量净额为40.72 亿元，同比上涨1084.37%。期末现金及现金等价物余额为80.63 亿元，同比增加73.99%。应收账款3.26 亿元，同比上涨4.10%，应收账款周转率上升，从2024 年同期7.96 次变为8.87 次。存货周转率上升，从2024 年同期1.10 次变为1.35 次。

生物基产品产能稳步释放，产品优势逐步凸显。根据公司《2025 年9 月投资者关系活动记录表》，公司依托生物制造技术在既有业务上实现降本提效，另有多款生物基核心产品实现市场落地。生物基聚酰胺已在民用纺丝、电子电器、汽车等领域形成销售，如与浙江东企合作开发1/68NM45%泰纶 45%莱赛尔5%羊绒5%绢丝混纺纱线。同时，公司开发了生物基高温聚酰胺、长链聚酰胺等产品的聚合工艺，其中高温聚酰胺比传统高温尼龙的聚合时间和聚合成本大幅降低。公司开发的生物基热塑型连续纤维复合材料已经在新能源、现代建筑、交运物流等领域开始样品试制和验证，例如和中外运集装箱运输有限公司、上海寰宇青岛箱厂联合打造全球首个生物基复合材料冷藏集装箱正式交付。此外，公司完成了生物基哌啶的许可证办理，已开始正常生产销售，产能稳步提升，其质量与传统石油基产品相当，或可逐步实现市场替代。我们认为，通过现有产品的降本增效与新兴生物基产品的持续放量，公司业绩有望延续增长。

核心业务持续推进，募投项目适度延期。根据公司2025 半年报、《2025 年9月投资者关系活动记录表》及《2025 年11 月20 日投资者关系活动记录表》，生物基聚酰胺复合材料已在新能源、现代建筑等领域完成样品试制；与相关方联合设立的复合材料公司将主要从事生物基复合材料电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他产品的研发、生产和销售。该项目处于建设阶段，公司将根据下游推广进度分批建设投产；物流运输轻量化领域，公司自行加工或委托第三方加工小批量订单，如集装箱冷藏箱，客户认可度较高，产业化产线建成后有望快速发展；2024 年公司农业废弃物高值化利用项目在太原的示范性取得阶段性进展，公司持续进行新工艺和新秸秆基产品的研发，并在全国进行生物质资源的调研。

根据公司发布的《关于部分募投项目延期的公告》，因项目所在园区配套基础设施和投产条件尚待完善，公司将“年产50 万吨生物基戊二胺及90 万吨生物基聚酰胺项目”预定可使用状态日期从2025 年12 月31 日调整至2027 年12 月31 日，项目建设内容、投资总额及实施主体未发生变更。

我们认为，在生物制造产业政策支持加码、下游绿色替代需求升级的背景下，公司凭借产品性能优势与全链条布局，有望持续扩大市场份额，利好业绩增长。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为33.07/45.40/56.66亿元，实现归母净利润分别为6.47/8.12/10.23 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.13/1.42 元，当前股价对应的PE 倍数分别为53.4X、42.6X、33.8X。

我们基于以下两个方面：1）公司生物基聚酰胺、生物基吡啶，生物基复合材料等多种生物基产品逐步落地，随着后续产品放量和更多品类的开发，有望支撑公司持续成长；2）公司与相关方联合设立的复合材料公司进行生物基复合材料电池壳体、储能箱体等产品开发，随着该项目逐渐建成及投产，有望为公司带来新的业绩增长点。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。

风险提示：核心竞争力风险；项目建设不及预期风险；行业波动风险；产品价格波动风险等。