受宏观环境持续影响，2023 年三季度公司业务增速有所放缓，利润出现短期波动。公司持续推进全产业链布局，签约国际大单验证能力提升，大力开拓全新数据要素市场带来长期空间。万亿特别国债增发催化下，公司应急和水利业务迎来发展机遇，有望带动整体业绩回归增长轨道。维持“增持”评级。

公司发布2023 年三季报：2023 年Q1-Q3，公司实现营业总收入15.86 亿元，同比+13.93%，归母净利润-4050 万元，同比-148.75%，扣非归母净利润-1.03亿元，同比-229.64%；其中Q3 单季度，公司实现营业总收入5.63 亿元，同比-7.93%，归母净利润-5137 万元，同比-168.92%，扣非归母净利润-7434 万元，同比-203.46%。

业务增速有所放缓，利润出现短期波动。受宏观环境影响，前三季度公司实现营收15.86 亿元（YoY+13.93%），增速较半年报有所放缓，其中Q3 公司实现营收5.63 亿元（YoY-7.93%）；Q3 单季度毛利率为35.50%（YoY-13pcts），Q1-Q3 综合毛利率为44.64%（YoY-4.98pcts），收入端整体有所承压。公司前三季度销售/ 管理/ 研发费用分别为2.01/2.38/2.75 亿元（ YoY+17.35%/35.25%/40.05%），对应费用率分别为12.70%/15.03%/17.31%（YoY+0.37/2.37/3.23pcts）。收入和费用因素作用下，公司利润出现短期波动，前三季度实现归母净利润-4050 万元（YoY-148.75%），扣非归母净利润-1.03 亿元（YoY-229.64%），但我们预计随着宏观经济形式持续好转，公司业务结构和经营战略不断优化，公司业绩有望实现修复。

全产业链布局初见成效，开拓数据要素新机遇。2023 年7 月14 日，公司公告中标玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统，总金额为2238.7 万美元，并于9 月已完成相关合同签署。该系统基于女娲星座为客户组织生成雷达遥感专题产品并提供研发定制服务，体现公司上游数据获取和自有数据应用能力，有望赋能PIE+行业实现下游应用发展，卫星全产业链建设初见成效。下半年以来，国家层面持续推动数据要素产业发展，8 月《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布加速数据入表，10 月国家数据局正式挂牌，统筹产业发展。依托自有数据资源体系，公司有望乘数据要素东风，开拓全新市场机遇。8 月29 日，公司完成“宏图一号SAR 数据”在上海数据交易所的挂牌上市，包括六大系列共14 类数据产品。未来随着数据产品标准化持续推进，公司数据变现能力有望持续提升，成为业绩长期增长的核心驱动。

万亿国债推动应急和水利建设，公司有望持续受益。2023 年10 月24 日，全国人大常委会批准增发特别国债1 万亿元，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。政府相关建设需要数据获取能力提升和数字化平台建设，目前公司已经初步形成高空与低空遥感并存、自主卫星与自主无人机数据互补的数据源获取体系，可有效支撑防灾减灾、水利、应急管理等领域的数据需求。公司PIE+行业解决方案涵盖应急管理、水文水利、防灾减灾，包括地质灾害监测预警、城市应急监测预警等产品。公司深度参与应急管理部全国自然灾害综合风险普查专项，拥有长期技术和经验积累。我们预计公司持续受益于水利和防灾减灾救灾相关建设，对中期业绩增长形成有效支撑。

风险因素：遥感应用相关政策推进不及预期；公司产品研发进展不及预期；SAR遥感卫星实际效应不达预期；政策落地不及预期；市场竞争日益加剧。

盈利预测、估值与评级：考虑到短期宏观环境影响，调整公司2023-2025 年营收预测至30.49/40.10/52.79 亿元（原预测为35.31/50.09/69.64 亿元），调整2023-2025 年归母净利润预测至3.17/4.33/6.46 亿元（原预测为3.97/5.78/8.34亿元）。参考可比公司中科星图、超图软件、佳缘科技的平均估值水平（Wind　　一致预期2024 年PE 平均值31x），考虑到公司全产业链布局加速推进并取得成果，大力开拓全新数据要素市场带来长期空间，同时在政策催化下，公司业绩有望快速回归高速增长轨道，我们给予公司2024 年35 倍PE，对应目标市值154 亿元，对应目标价59 元，维持“增持”评级。