本报告导读：

公司保持华东市场优势，拓展全国业务，加速项目建设进度，2022H1扣非归属净利润同比增长18%。重点项目应收账款加速回款，现金流稳步改善。

投资要点：

维持“增持”评级。根据公司在手订单及项目拓展情况，我们下调公司2022-2023 年、增加2024 年归属净利润预测分别为2.02/2.66 亿元（原2.35/3.32亿元）、3.45 亿元，对应EPS 分别为2.42、3.20、4.14 元。公司为蓝藻治理细分龙头，已逐步向富营养化综合治理商升级，维持目标价60.15 元。

保持华东市场优势，积极拓展全国业务。1）2022H1 公司实现营业收入1.91 亿元，同比增长10%；归属净利润4107 万元，同比增长 7%；扣非归属净利润3183 万元，同比增长18%。2）营业收入增加的原因为公司积极拓展全国新市场，同时加快落地项目建设交付进度，2022H1 新签订单2.5 亿元，合计在手订单7.7 亿元。公司保持华东市场优势，2022H1 华东市场实现收入1.73 亿元，已超过2021 年华东市场全年收入1.62 亿元。同时，公司在全国进一步拓展业务范围，华南市场2022H1 实现收入342 万元，新签内蒙古乌兰察布海藻治理项目3212 万元。

项目加速回款，现金流稳步改善。2022H1 公司应收账款回款2.97 亿元，主要为：①星云湖项目回款1.19 亿元，②合肥巢湖市蓝藻水华防控项目新增回款3828 万元，③异龙湖一期EPC 项目回款1939 万元，④梅梁湖蓝藻防控工程回款1446 万元，⑤八房港EPC 项目回款1229 万元，⑥十八湾二期项目回款1151 万元。公司强化应收账款催收，现金流稳步改善。

核心专利技术迭代升级，提升治理效果。1）优化控藻装备，攻克太湖流域大流量灭藻装备安装难题。2）示范项目二代柔性清淤技术已开启建设。

风险提示：技术迭代的风险、应收账款回收风险。