事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入4.48 亿元，同比增长45%；实现归母净利润-0.86 亿元。2025 年一季度，公司实现营业收入0.46 亿元，同比增长21%；实现归母净利润-0.05亿元。

核心观点：

公司营收实现较快增长，亏损主要受诉讼计提影响，经营性现金流大幅改善。2024 年，公司实现营业收入4.48 亿元，同比大幅增长，主要是《梅梁湖蓝藻离岸防控工程 2022-2023 年度（二期）》完工验收确认收入11,860.72 万元、《梅梁湖(七里堤水域)离岸防控工程施工》完工验收确认收入6,272.88 万元。归母净利润-0.86 亿元，扣非后归母净利润-0.99亿元，主要原因系受星云湖项目诉讼一审判决影响，基于谨慎性原则计提预计负债并冲销收入。经营活动产生的现金流量净额为0.89 亿元，同比增长52%，主要原因系本期收到前期应收款项及本期新增工程回款情况较好。2025 年一季度，公司实现营业收入0.46 亿元，同比正增长，归母净利润-0.05 亿元，扣非后归母净利润-0.06 亿元，亏损的主要原因系公司业务开展具有季节性，云南片区客户回款较慢，及星云湖诉讼事项也导致报告期内律师费增加。

技术装备集成业务高速增长，新清淤技术商业化落地。分业务看，技术装备集成业务实现收入2.81 亿元，同比增长93%，毛利率同比提升0.97 个百分点至33.55%，主要受益于深潜式加压控藻成套设备等核心产品的销售。蓝藻治理运行维护业务实现收入1.90 亿元，同比增长17%，毛利率同比提升8.45 个百分点至49.67%，业务稳健增长且盈利能力增强。公司自研新一代清淤技术“污染底泥常态化精准治理整装成套技术”顺利实现商业化，报告期内中标三单，累计合同金额约2,937 万元，该技术有望推动清淤工程向常态化管护模式转变，成为公司新的增长点。

新签订单稳步推进，星云湖后续运维项目落地。公司持续获取新订单，报告期内及期后中标多个项目：（1）2024 年9 月中标“星云湖污染底泥精准清除试点项目”，中标金额350 万元；（2）2025 年4 月中标《星云湖原位控藻及水质提升项目运行管理》项目，预计总金额约8,785.20 万元（两年），表明星云湖诉讼事项并未影响公司与客户的后续业务合作，客户对公司技术实力与履约能力依然认可。此外，梅梁湖蓝藻离岸防控（二期）合同（合同总额1.30 亿元）于报告期内确认收入1.29 亿元。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为5.14/5.89/6.75 亿元，同比增长14.71%/14.62%/14.54%，归母净利润分　　别为0.10/0.24/0.44 亿元，同比增长112.00%/131.90%/82.84%，EPS 分别为0.09/0.21/0.39 元，建议持续关注。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。