事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入1.08 亿元，同比下降47%，归母净利润-309.28 万元，同比下降112%。

核心观点：

业绩短期承压，在手订单充足奠定全年增长基础。2025 年上半年，公司营业收入为1.08 亿元，归母净利润为-309.28 万元，业绩下滑主要系部分在手大额订单尚未完成验收确认收入所致，如通海县杞麓湖蓝藻水华原位防控项目（尚待验收金额7082.52 万元）、新沂市骆马湖西北部蓝藻防控工程（尚待验收金额4250.03 万元）等。考虑到公司业务存在明显的季节性特征，收入主要集中于下半年确认，上半年业绩波动符合行业特点。展望全年，公司增长基础坚实，年初至报告披露日，新增在手订单约4.02 亿元，同比增长39.24%，累计在手订单达5.27 亿元，为全年业绩提供了有力保障。

核心技术装备应用持续深化，新业务模式打开成长空间。公司核心技术优势不断巩固，自主研发的 “深潜式高压控藻成套装备”已成为蓝藻治理领域的能效标杆，陆续在太湖、巢湖等重点湖泊投建运用41 套（含在建1套），市场领先地位。精准清淤技术实现新突破，星云湖试点完成清淤量约1.8 万立方米，新一轮太湖生态清淤项目也于7 月下旬投运，试点清淤量2 万立方米，技术商业化应用稳步推进。公司积极探索“两山产业”新模式，创新构建“有机固废—蚯蚓处理—高值有机肥”的循环经济模式，将清淤淤泥、藻泥等废弃物资源化，为公司开辟了新的增长路径。同时，公司以“湖泊生态医院”为平台，融合数字孪生等AI 技术，打造“监测-诊断-治理-运维”全周期服务体系，提升了公司的综合服务能力和品牌溢价。

诉讼终审胜诉，潜在负债有望转回增厚业绩。报告期内，公司与玉溪市江川区水利局的星云湖项目合同纠纷案二审终审判决，公司获得胜诉。判决结果确认了监管账户内6352.50 万元资金及利息归属公司所有，并解除了公司1.006 亿元的资金返还义务。尽管胜诉，但由于对方尚未配合解除资金监管，公司基于谨慎性原则，截至报告期末尚未转回前期就该事项计提的预计负债4807.95 万元。若后续资金监管顺利解除，该笔预计负债的转回将对公司未来净利润产生积极影响。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为5.03/5.76/6.60 亿元，同比增长12.08%/14.63%/14.55%，归母净利润分别为0.52/0.60/0.86 亿元，同比增长159.97%/16.93%/41.94%，EPS 分别为0.46/0.53/0.76 元，建议持续关注。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。