2024&1Q25 业绩低于市场预期

2024 年收入为4.23 亿元，同比+20.4%；2024 年归母净利润为-0.47 亿元。4Q24 收入为1.27 亿元，同比/环比+15.7%/ +4.6%；归母净利润为-0.17 亿元。1Q25 收入为1.42 亿元，同比/环比+39.0%/+11.7%；归母净利润为0.03 亿元，同比/环比扭亏为盈。由于产能利用率较低且行业竞争加剧致利润率下降，2024 年及1Q25 业绩低于市场预期。

发展趋势

收入增长动能强劲，测试服务与惯导业务双轮驱动。分业务看，2024 年动力总成测试服务收入同比+42.79%至2.32 亿元，占营收54.81%，为公司营收主要支撑，得益于全球化布局与客户结构优化；智能驾驶业务收入同比+234.61%至0.39 亿元，成为新兴增长驱动；动力总成智能测试设备收入同比-14.88%至1.51 亿元，主要受行业竞争加剧影响。随着测试中心建设有序推进，惯导产品在智能驾驶/人形机器人等场景的持续渗透，叠加全球化战略下欧洲车企订单导入，我们认为公司营收有望持续稳健增长。

多因素致2024 盈利承压，1Q25 环比修复。2024 年毛利率同比-13.1ppt 至27.07%，4Q24 毛利率为17.3%，同比-15.7ppt；环比-24.8ppt。2024 年毛利率同比下降主要系：1）测试服务扩产，阶段性折旧成本增加；2）测试设备行业竞争加剧，产品毛利率下降；3）智驾业务产能利用率尚未完全爬坡。费用端，2024 年销管研费用率同比-2.3ppt 至31.1%，但由于多业务产能建设融资需求增加，财务费用率同比+2.22pct 至10.80%。向前看，1Q25 毛利率为29%，同比+0.4pct；环比+11.8pct，随着产能逐步释放、高毛利产品放量，我们认为毛利率有望逐步回升。

持续推进技术迭代与全球化布局，展现多维竞争优势。技术创新方面，IMU产品已实现量产交付，并拓展至人形机器人领域，与国内多家头部机器人企业展开深度合作。此外，公司于2025 年初推出车规级GNSS 卫导模组M611 与M611S，为智驾系统提供高精度定位与安全冗余保障。产能布局方面，天津及德国慕尼黑测试中心的建设稳步推进，进一步支撑全球化业务拓展。

盈利预测与估值

我们维持2025 年净利润基本不变，首次引入2026 年的净利润为1.2 亿元。当前股价对应2025/2026 年36.6 倍/24.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于智驾及机器人产品IMU 具备高成长性，我们上调目标价84.6%至43.00 元对应45.5 倍2025 年市盈率和30.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有24.3%的上行空间。

风险

盈利修复不及预期，订单释放不及预期。