成熟产品迭代叠加新品推出，公司收入规模迅速扩张。2024 年，公司实现收入41.03 亿元，同比增长51.70%。1）薄膜沉积设备实现收入38.63 亿元，同比增长50.29%，其中PECVD 作为核心产品持续保持核心优势，销售收入创历史新高。ALD 设备凭借国内工艺覆盖率领先的优势，ALD SiCO、SiN、AlN 等工艺设备获得重复订单并已实现出货，持续扩大量产规模；HDPCVD 系列产品自通过客户端验证后，逐步放量；SACVD 系列产品持续拓展应用领域，量产规模不断扩大；Flowable CVD 系列产品取得了突破性进展，2024 年实现首台的产业化应用且复购设备再次通过验证。2）键合设备：实现销售收入0.96 亿元，同比增长48.78%，其中：晶圆对晶圆混合键合设备、芯片对晶圆键合前表面预处理设备获得重复订单并扩大产业化应用，新推出的键合套准精度量测设备及键合强度检测设备通过客户验证。2025 年Q1,公司收入继续维持高增长态势，实现收入7.09 亿元，同比增长50.22%。

高研发投入叠加新产品收入占比提升，利润增幅小于收入端。2024 年，公司实现归母净利润6.88 亿元，同比+3.86%，扣非归母净利润3.56 亿元，同比+14.10%。全年研发费用7.56 亿元，同比增长31.26%。除此之外，确收产品结构变化导致公司毛利率出现季度间的波动。2024 年，公司毛利率为41.69%，同比降低5.43pct,主要是新产品及新工艺收入占比提升，而新产品/新工艺在客户验证过程中成本较高，导致毛利率较低。2025 年Q1，同样地，由于该原因，公司实现毛利率19.89%，同比-27.42pct。

在手订单饱满，发货/合同负债数据指引收入的高增长态势。2024 年末，公司在手订单约94 亿元，2025 年Q1 末，公司存货为78.12 亿元，同比增长39.18%，其中发出商品同比增长94%，合同负债37.52 亿元，同比增长170.65%，合同负债显示公司在手订单饱满，发出商品余额为未来的收入增长奠定基础。

盈利预测与估值：我们预计公司25-27 年收入为57.84/78.12/95.96 亿元，归母净利润为9.00/13.36/16.16 亿元，对应25 年PE 为49X，维持“推荐”评级。

风险提示：新产品导入进展不及预期风险、毛利率波动风险、地缘政治风险等。