事件：

2025年10月28日，拓荆科技发布 2025年三季报。2025 年前三季度公司实现营业收入42.20 亿元（yoy+85.27%），归母净利润5.57 亿元（yoy+105.14%）。

点评：

规模效应驱动盈利能力，业绩进入高速释放期。2025 年前三季度公司营收增长主要系PECVD Stack 等先进制程设备进入规模化量产，盈利能力的显著提升主要受益于规模效应。新产品进入规模化量产阶段，公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降5.52/0.48/9.61/0.24pcts，推动归母净利率同比提升1.28pcts 至13.19%。

存储业务成业绩增长绝对引擎，核心护城河稳固。公司深度绑定国内存储产业发展，存储领域收入已占公司总体业务约三分之二，成为拉动业绩增长的绝对主力。公司的核心竞争力在于掌握了存储产线中用量大且技术壁垒高的核心薄膜工艺的独家供应能力，这种不可替代性构筑了强护城河。公司在稳固武汉客户高份额的基础上，于合肥客户的份额正大幅提升。展望未来，3D NAND 向更高层数演进将对薄膜沉积提出更高要求，其设备需求量和价值量有望持续提升。

平台化战略开启第二增长曲线，新业务多点开花。公司围绕薄膜沉积核心优势，平台化战略成果显著。一方面，ALD 业务加速放量，前三季度收入占比已提升至12%-13%，成为PECVD 基本盘之外的重要增长极。

另一方面，先进封装业务已从“播种期”进入“收获期”，最新款晶圆对晶圆混合键合设备，在关键指标上比肩国际龙头，而产能至少是后者的两倍，具备极强的性价比优势。公司围绕键合工艺，已布局了清洗、量测等8 种设备，并积极向减薄、TSV、电镀等前后道工艺延伸，致力于打造完整的解决方案平台，有望在HBM 等热门应用中抢占先机。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为10.76/17.70/26.06 亿元，对应PE 为80/48/33 倍，公司平台化战略持续推进，考虑到公司在存储和先进封装领域的领先地位及饱满在手订单，公司未来2-3 年有望维持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、技术进展不及预期、竞争格局恶化