毕得医药：分子砌块龙头企业，盈利能力同环比持续提升

毕得医药聚焦新药研发产业链前端，为全球新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂产品。历经18 年发展，公司已成为中国分子砌块龙头企业，产品与服务得到客户的广泛认可。2018 年起，公司积极拓展海外市场，在美国、欧洲、印度等新药研发高地进行业务布局，努力打造国际型新药研发服务企业，海外收入占比逐年提升。2025 年1 月，毕得医药拟增发收购海外分子砌块老牌企业Combi-Blocks，全球业务将进入发展新阶段。自2024 年第二季度起，公司各季度间业绩环比已基本企稳向上，我们看好公司的长期发展，维持2024 年并上调2025/2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.18/1.42/2.02 亿元（原预计为1.18/1.34/1.61 亿元），EPS 为1.30/1.56/2.22 元，当前股价对应P/E 分别为37.3/31.0/21.8 倍，维持“买入”评级。

Combi-Blocks 是集研产销于一体的老牌分子砌块企业，与毕得医药高度协同

Combi-Blocks 成立于1997 年，总部位于美国圣地亚哥，是集研发、生产和销售于一体的药物分子砌块和科学试剂企业，业务与毕得医药高度协同。Combi-Blocks 产品数量丰富，有超过12 万种常备分子砌块现货库存，可向客户提供超过29 万种分子砌块；其中，硼酸类产品优势较明显，于欧美市场的占有率较高。Combi-Blocks 营业收入与利润保持稳定，净利率较高，2023 与2024 年营收分别为4996.31/4659.15 万美元，净利润分别为2204.18/2042.37 万美元，净利率分别为44.1%/43.8%。

2025 年1 月，公司公告拟增发收购Combi-Blocks。我们认为，本次收购毕得医药有望迈入发展新阶段：从业务上看，此次收购可以快速补充分子砌块和科学试剂的产品种类，并完善海外销售渠道，提升在全球的供应链与仓储运营效率；从业绩上看，Combi-Blocks 的收购短期内能够增厚毕得医药的业绩，中长期维度看，毕得医药有望凭借Combi-Blocks 已有的产品线、渠道与客户群提升在全球市场的份额与地位，并提升公司的盈利能力；同时，Combi-Blocks 有望依托于毕得医药不断扩充的新品类，在自身品牌的加持下迎来新的增长。

风险提示：收购失败、整合不及预期、药物发现市场需求下降等。