一、专注稀土永磁的冉冉之星

公司成立于2003 年，具备丰富的技术积累，并形成了相对完整的产业链体系：1）进一步与上游合作紧密，公司与北方稀土新建年产8000 吨钕铁硼合金片项目，不断稳定原材料供应；2）更重要是，2021 年以来，下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛，公司把握市场机遇积极扩产，其包头及合肥本部烧结钕铁硼产能进入了快速释放期：当前具备毛坯产能6000 吨，25 年产能有望达到21000 吨；3）加之，不断加强产品研发和高盈利产品市场开拓，“量价齐升”推动盈利能力不断提升。公司是国内8 家日立金属授权专利厂商之一，扫除了进军海外市场的商业壁垒。

二、高性能钕铁硼行业：重塑的持续高景气

1）持续高成长：在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增，20-25 年复合增速或将超过20%。具体来看，在新能源汽车领域到20-25 年复合增速高达48%；在节能领域，根据最新电机提效计划，23 年钕铁硼磁材需求有望达2万吨以上，20-23 年复合增速高于50%；

2）持续高盈利：钕铁硼供给受制于上游稀土资源，供需紧平衡局面有望长期维持。

以一定毛利率的定价模式及供不应求格局，将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶：

钕铁硼价格由年初13 万元/吨最高涨到34 万元/吨，涨幅为162%。行业盈利能力从单吨2 万元扩张至3-5 万元。（我们以N35 钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征）3）产业格局有望实现重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求，加之上游稀土价格不断走高，产业格局有望实现重塑：1）中小企业经营困难，或退出或被并购，行业洗牌进行时；2）头部企业加速扩产相应市占率快速提升,行业“马太效应”则进一步加剧。

三、产能扩建+产品结构优化，公司步入高速成长期加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地，当前具备毛坯产能6000 吨，较上一年提升50%；根据22 年规划产能将达到8000-10000 吨，25 年产能有望达到21000 吨（合肥8000 吨+包头8000 吨+宁国5000 吨），公司20-25 年规划产能复合增速高达47.58%。

产品结构不断改善：持续拓展工业电机和新能源汽车应用领域。目前上述领域销售占比达到53%，未来也将进一步增加。同时公司已开始向产业链下游组件拓展，这也将进一步增强公司盈利能力。

四、盈利与估值

我们预计21/22/23 年钕铁硼毛坯产量为4000/7000/11000 吨，假设21/22/23 年钕铁硼磁材成品售价为55/60/55 万元/吨，公司21/22/23 年总收入为16.56/30.04/42.52 亿元，同比增长112%/81%/42%。归母净利润分别为1.5/3.4/5.0 亿元，同比增长190%/125%/48%。对应当前股价2021/2022/2023 年PE 估值为41x/18x/12x，明显低于行业可比公司平均估值水平（2021 年61x，2022 年41x），首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：原料成本波动、产能释放不及预期、行业景气不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。