行业近况

工业软件具有一定的弱周期属性，且对于垂直行业应用型的软件，其景气度周期与下游数字化建设需求关联性较强。在本文中我们对1Q19-2Q22各主要垂直类工业软件收入增速与下游制造业企业的Capex进行回归分析，并就行业景气度变化对工业软件收入增速变动方向的预测进行了回测，最后基于此对2H22 各垂直领域工业软件的景气度做出定性判断。

评论

垂类工业软件收入增速与对应下游行业Capex增速滞后项显著相关。我们发现机械、激光、PCB、新能源、煤炭、航空航天科技行业的工业软件收入增速与下游Capex增速滞后项显著正相关，说明对于这些行业工业软件厂商而言，下游Capex增速提升将带来更加充足的数字化建设经费；石油石化、钢铁行业的工业软件收入增速与下游Capex增速滞后项显著负相关，说明对于这些行业而言，下游景气度下行阶段或将加大数字化投入来提升精细化经营管理水平，而在“双碳”背景下这些行业的数字化投入也有望伴随政策催化而提升。我们认为相关系数绝对值大小体现了行业Capex和工业软件收入的拟合效果，滞后项体现了从订单到收入的转换周期，而小于1 的回归系数验证了工业软件的弱周期性。

我们同时基于历史数据就各下游行业景气度变化对工业软件收入增速变动方向预测效果进行回测，发现大部分行业回测准确率大于60%，其中机械、激光、新能源、煤炭等行业回测准确率超过90%，可以帮助我们根据下游Capex景气度变化对各工业软件收入增速走势方向进行辅助判断。

3Q22 各垂类工业软件赛道景气度展望：根据回归和回测结果，新能源（2阶滞后）行业Capex维持高位，PCB（1 阶滞后）、航空航天科技（2 阶滞后）、煤炭（2 阶滞后）行业Capex在2Q22 边际回升明显，我们判断这些行业2H22 展望积极；钢铁制品（3 阶滞后）、油气石化（2 阶滞后）行业Capex维持低位，我们判断相应行业通过数字化转型提升经营效率的需求仍将持续。由于1H22 疫情一定程度上影响各公司订单拓展，我们认为3Q22 部分公司在收入端或继续承压，但全年维度看我们认为行业整体景气度周期受影响程度有限。

估值与建议

我们建议重点关注两类赛道：其一是新能源、PCB、航空航天科技等景气度维持或边际上行的赛道，推荐赛意信息、能科科技，建议关注汉得信息（未覆盖）、今天国际（未覆盖）；其二是“双碳”背景下行业升级和政策驱动下数字化需求边际上行的赛道，推荐中控技术、龙软科技、宝信软件，建议关注北路智控（未覆盖）；通用工业软件中推荐用友网络、中望软件。

风险

疫情反复影响订单拓展与实施交付；下游信息化建设不及预期。