1Q25 业绩符合市场及我们预期

盛美上海发布2025 年一季报：单季度营收13.06 亿元，YoY+41.73%，QoQ-20.43%；归母净利润2.46 亿元，YoY+207.21%，QoQ-37.64%；扣非归母净利润2.48 亿元，YoY+194.14%，QoQ-32.60%。符合市场及我们预期。

发展趋势

1Q25 公司清洗设备、电镀设备等产品销售交货及调试验收工作高效推进，驱动收入高速增长。单季度毛利率50.87%，维持较高水平。1Q24 研发投入增加等问题导致该季度净利润偏低，使得1Q25 净利润表观增速较高。

1Q25 公司销售费用、管理费用、研发费用1.01、0.58、1.87 亿元，YoY+6.76%、-25.52%、+11.65%，QoQ-4.50%、-21.65%、-1.42%，反映费用端保持稳健，规模效应不断显现。

公司1Q25 末存货43.02 亿元，上一季度末为42.32 亿元；合同负债12.28亿元，上一季度末为11.06 亿元，反映经营端保持稳健。我们认为公司在手订单处于旺盛水平，按照公司指引2025 年营收将达到65~71 亿元区间。

展望未来，我们认为中短期清洗设备、电镀设备国产替代仍是公司业绩增长主线，中长期 ALD 炉管、Track、PECVD、出海有望成为第二增长曲线。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，预计公司2025/2026 年营收同比增长21.8%/18.8%至68.44/81.30 亿元，归母净利润同比增长33.3%/21.6%至15.37/18.69 亿元。采用P/E 法对公司估值，当前公司股价对应2025/2026 年29.6x/24.3xP/E，维持目标价118.19 元不变，对应2025/2026 年33.9x/27.9x P/E，有15%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

风险

下游资本开支不及预期、新品拓张不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦。