2Q25 业绩略超我们预期

盛美上海发布2025 年半年报：1H25 营收32.65 亿元，YoY+35.83%，归母净利润6.96 亿元，YoY+56.99%；对应2Q25 单季度营收19.59 亿元，YoY+32.17%，归母净利润4.49 亿元，YoY+23.81%，略超我们预期。我们认为可能的原因有：1）2Q25 下游晶圆厂扩产旺盛，公司确认收入速度超出我们预期；2）公司1H25 毛利率50.73%，处于较高水平，好于我们此前预期。

发展趋势

参照母公司ACM Research 披露的二季度公告，我们认为盛美上海2Q25以及1H25 整体收入中清洗设备占比约七成，电镀设备或接近两成。根据Gartner 等机构披露的数据，2024 年盛美上海全球清洗设备市占率8.0%，是全球第四、中国第一大清洗设备厂商，并且在中国大陆市场排名第二；全球电镀设备市占率8.2%，是全球第三、中国第一大电镀设备厂商。

公司财务费用增长略超我们预期，主要系销售和售后服务人员数量增加且因业绩增长工资、奖金有所提高，使得销售和售后服务人员工资薪金增加，以及市场推广费和销售佣金等随营业收入的增长而增加所致。公司管理费用增长好于我们预期，主要系本期授予管理人员限制性股票确认的股份支付费用减少所致。

2025 年3 月，公司自主研发的单晶圆SPM 设备成功通过关键客户验证，目前公司已实现电镀工艺全领域覆盖，我们认为随下游晶圆厂客户保持高资本开支，公司业绩有望继续保持较快增长。

盈利预测与估值

维持盈利预测基本不变，预计公司2025/2026 年营收同比增长22.7%/19.0%至68.91/82.02 亿元，归母净利润同比增长33.5%/22.0%至15.39/18.78 亿元。采用P/E 估值法对公司估值，当前股价对应2025/2026年33.8x/27.7x P/E，维持目标价118.19 元不变，对应2025/2026 年33.9x/27.7x P/E，维持跑赢行业评级不变。

风险

下游资本开支不及预期、新品拓张不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦。