中望软件1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入3.34 亿元，同比+8.24%；归母净亏损0.52 亿元，同比转亏，扣非归母净亏损1.15 亿元，亏损同比扩大。其中2Q25 收入2.08 亿元，同比+10.59%；归母净亏损0.04 亿元，亏损环比收窄。经营活动现金流1,690 万元，环比转正。公司整体业绩符合我们预期。

发展趋势

2D CAD 收入增速改善，海外收入超预期。1H25 公司2D CAD 收入同比增长11.8%至2.2 亿元，环比提速3.8ppt。海外收入延续涨势，同比增长42%至1.3 亿元，占公司总收入比重同比+9ppt 至38%，成为支撑收入增长的引擎。分地区看，公司在日本、泰国、意大利、西班牙等海外地区均实现超过50%的业务规模增长。其中，随着中望日本核心团队打磨完成，公司与日本主流代理商及客户深度协同，积累的产品及客户经验有望进一步复制到其他海外市场。我们认为，虽然公司短期面临与Autodesk 诉讼问题，未来可能对海外业务产生一定发散影响，但公司凭借海外业务扎实的布局与深耕，将对冲部分影响，海外业务有望持续保持高增。

推动KA 客户与SMB 客户双拓展。1H25 公司境内商业市场收入1.9 亿元，同比基本持平。公司在KA 客户方面打磨产品性能与服务能力，与小天才、江淮汽车、卧龙集团等行业龙头多元合作，为公司产品在消费电子、汽车零配件、机械等行业推广起到引领作用；1H25 公司经销收入同比增长24.2%，高于总体收入增速，主要由于公司对于渠道体系的优化以及更具吸引力的商机分享模式。

持续推进降本增效。1H25 公司归母利润同比转亏，扣非后净亏损扩大，主要由于公司改革绩效考核导致部分员工考核周期缩短，年终奖改为分次发放；2023 和2024 年的股份支付费用同比增加；以及理财收益和政府补助减少。但2 季度亏损环比已有收窄趋势。我们认为，公司持续推动提质增效和精细化管理，下半年利润端有望逐步恢复。

盈利预测与估值

我们维持公司2025 年收入/2026 年收入及净利润不变，由于2025 年政府补助减少，下调2025 年归母净利润23.1%至8,200 万元。维持跑赢行业评级和86 元目标价（25 年5 月转股导致股本增加），对应2025 年/2026 年15 倍/13 倍P/S，较当前股价有11.1%的上行空间，公司当前交易于2025/2026 年13 倍/11 倍P/S。

风险

下游需求不及预期，新产品推进不及预期，与 Autodesk诉讼进展问题