业绩回顾

中望软件2025 年利润略低于我们预期，1Q26 业绩好于我们预期公司公告2025 年年报及26 年一季报：2025 年收入8.93 亿元，同比+0.60%；归母净利润0.21 亿元，同比下降67.57%；由于公司优化收入结构，利润略低于我们预期。经营活动现金净流入1.25 亿元，同比大幅增长510%，主要由于公司加强应收账款管理。单季度看，4Q25 收入3.55 亿元，同比下降5.38%，环比+74.06%；归母净利润0.62 亿元，同比增长15.79%；1Q26 收入1.47 亿元，同比增长17.3%，归母净亏损0.38 亿元，同比减亏20.15%，主要由于3D CAD 和国内业务加速修复。

发展趋势

2025 年海外业务强劲增长对冲国内压力，收入结构持续优化。

2025 年公司境外市场收入同比大幅增长35.35%至2.7 亿元，有效对冲了宏观环境带来的负面影响。我们认为，随着公司在亚洲、欧洲及中东市场的渠道网络完善及品牌影响力提升，海外高增长态势有望延续，成为驱动公司收入恢复增长的核心引擎。收入结构方面，2D CAD/3D CAD/CAE 均实现增长，分别同比增长9.4%/6.65%/21.35%至5.3/2.6/0.12 亿元，公司核心业务已逐步企稳修复。

1Q26 国内业务修复，3D CAD 产品商业化成效显著。1 季度公司维持海外市场稳健增长的同时，国内业务收入端表现良好，一方面，公司基于迭代产品功能、提升服务质量、挖潜潜在商机，3D CAD 产品商业化加速；另一方面，公司持续优化渠道体系建设与赋能，推动国内渠道业务快速扩张；此外，公司以“CAD+”战略为抓手强化客户粘性，实现订阅收入与维保升级收入双增长。我们认为，公司国内业务拐点已至，向好趋势显现，全年收入增速有望恢复至双位数。

盈利预测与估值

由于公司收入结构优化，我们下调2026 年收入8.1%至10.2 亿元，维持2026 年净利润基本不变，引入2027 年收入和净利润11.8/1.8 亿元。我们维持跑赢行业评级，由于市场情绪较弱，下调目标价14%至64 元（对应12 倍2026 年P/S）。目标价较当前股价有41%的上行空间，当前股价对应2026 年9 倍P/S。

风险

下游行业景气度修复不及预期，海外地区扩张不及预期。