2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩略低于我们预期公司公布2023 年业绩：收入8.28 亿元，同比+37.7%；归母净利润0.61亿元，同比+874.4%；扣非归母净利润-0.78 亿元，亏损同比扩大。其中4Q23 收入3.62 亿元，同比+44.2%；归母净利润0.57 亿元，同比+126.0%；扣非归母净利润-0.09 亿元，同比由盈转亏。公司2023 年业绩与先前快报基本一致，符合我们预期。

同步公布1Q24 业绩：收入1.20 亿元，同比+3.8%；归母净利润-0.26 亿元，扣非归母净利润-0.78 亿元，均同比亏损扩大。1Q24 公司国内教育市场景气度恢复慢于预期，导致整体收入端有所承压，业绩略低于我们预期。

发展趋势

2023 年内生业务增速稳健，并表博超扩充收入。分业务板块看，2023 年公司3D CAD 收入1.88 亿元（同比+16.3%），其中企业板块ZW3D/教育板块3D 产品分别同比+28.4%/-5.9%；2D CAD 收入4.72 亿元（同比+16.5%），其中企业板块ZWCAD/教育板块2D 产品分别同比+33.5%/-17.7%。分市场来看，2023 年公司国内商业市场在客户软件采购预算整体下滑的趋势下，凭借产品性能和服务效率提升实现稳健增长；国内教育市场受财政压力和招投标流程变化影响，收入出现同比下滑；海外市场凭借本地化布局、海外品牌建设实现1.57 亿元营收（同比+71.1%）。2023 北京博超并表收入0.96 亿元，并实现扭亏为盈。1Q24 我们预计公司国内商业市场维持稳健增长、海外市场延续50%左右高增速，国内教育市场受学校财政开支影响或出现收入进一步下滑，拖累整体收入增长。

我们预计24 年实现21%收入同比增长。1）海外业务：我们预计随公司海外子公司落地、经销商持续优化，24 年海外业务有望延续40%收入同比增长；2）国内商业市场：我们预计伴随公司3D 新版本推广、KA 客户拓展，3D CAD 全年收入增速有望超过2D，带动国内商业市场实现20%左右收入同比增长；3）国内教育市场：我们预计低基数下，国内教育市场收入有望恢复正向增长。我们预计24 年整体收入有望实现21%左右同比稳健增长。

盈利预测与估值

考虑到下游需求恢复慢于预期，下调2024/2025 年收入8.3%/12.1%至9.98/12.25 亿元；考虑到公司销售和研发端持续投入，下调2024/2025 年利润59.1%/59.3%至0.60/1.11 亿元。考虑到公司短期投入维持高位、利润释放仍需时间，我们将估值切换至11.7x 2024e P/S，维持目标价96.3 元不变。目标价较现价有15.1%上行空间，现价对应10.2x/8.3x2024e/2025e P/S。维持跑赢行业评级。

风险

制造业景气度不及预期；并购整合不及预期；悟空平台落地不及预期。