本报告导读：

公司2024 年全年业绩承压，但季度来看已逐步走出集采影响，海外业务推广顺利，2025 年有望贡献更多增量，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。综合考虑业务复苏节奏及海外市场投入节奏，下调2024-2026 年预测EPS 为0.05/0.40/0.66 元（原为0.24/0.52/0.85 元），参照板块中枢给予2026 年目标PE 38X，维持目标价为24.97 元，维持增持评级。

全年业绩承压，但2024H2 起已逐步走出集采影响。根据业绩预告，经初步测算公司2024 年预计实现收入4.45~4.60 亿元，同比下降0.1%~3.3%；归母净利润800~1200 万元，同比下降87%~92%；扣非净亏损375~750 万元，2023 年同期盈利0.59 亿元；全年业绩下滑主要原因系脊柱国采于2023Q2 期间开始执行，2023H1 为高基数，影响2024 全年同比增速。2024Q3 收入1.21 亿元（同比+57%），根据预告数据计算，2024Q4 实现收入1.12~1.27 亿元，在2023Q4 的1.01亿元基数上继续实现稳健增长，业务端已走出集采影响，利润端仍承压，主要原因系国际化业务开拓带来的费用支出以及年底计提存货减值影响，预计2025 年起利润端也将逐步改善。

海外业务推广顺利，期待2025 年表现。2024 年是公司国际化元年，继2024 年2 月并表法国子公司Implanet 后，6 月、11 月分别在法国、美国开展首台手术，国际化业务正式启动。2024 年Implanet 实现收入941 万欧元，较2023 年745 万欧元同比增长26%，其中美国地区实现收入257 万欧元，同比2023 年138 万欧元大幅增长86%。

增长主要来自于水木天蓬超声骨刀产品和三友宙斯脊柱后路钉棒系统的推广应用，国际化业务推广取得良好进展，2025 年有望进一步放量，为公司带来更多收入增量，海外利润端亦有望逐步扭亏为盈。

水木天蓬收购稳步推进，有望进一步增厚上市公司利润。非全资控股子公司水木天蓬超声骨刀业务发展态势良好，2023 年实现净利润超过4000 万元。公司2024 年4 月公告拟收购其所有剩余股权，该交易已于2025 年1 月23 日公告获得证监会批准，待本交易完成后，上市公司对水木天蓬的持股比例将从51.8%提升至100%，届时有望进一步增厚上市公司利润。

风险提示：手术量恢复不及预期，海外推广不及预期