本报告导读：

公司2025H1 业绩符合预期，超声骨刀快速增长，国际化业务进展顺利，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。维持 2025年预测EPS 为0.30 元，考虑到公司加大市场投入，下调2026 年预测EPS 为0.45 元（原为0.49 元），新增2027 年预测EPS 为0.65 元，参照可比公司给予2026 年目标PE56X，上调目标价为25.20 元（原为20.80 元），维持增持评级。

业绩符合预期。公司2025H1 营收2.50 亿元（同比+17.8%，下同），归母净利润0.37 亿元（+2084%），扣非净利润0.26 亿元（2024H1亏损）；2025Q2 单季度营收1.33 亿元（+6.1%），归母净利润2378万元（+530%），扣非净利润1459 万元（+1185%）。收入稳健增长，利润逐步释放。

超声骨刀业务快速放量，贡献强劲增长动能。2025H1 水木天蓬合并报表层面实现营收0.74 亿元（+64.8%），其中在国内仅刀头耗材实现销售额4200 多万元，同比增长超过50%；2025H1 水木天蓬合并报表层面实现归母净利润0.39 亿元（+359%），扣非净利润0.36 亿元（+131%）。公司将继续利用现有销售网络和渠道资源，积极推动水木天蓬进入各省市的物价目录，进一步促进其业务扩张；超声骨刀在国外特别是美国市场的发展亦呈现很好的上升趋势。

国际化业务进展顺利。2025H1 海外子公司Implanet 实现收入581 万欧元（+41%），2025Q2 单季度实现销售323 万欧元（+71%）。美国市场开拓取得重大进展，2025Q2 美国业务同比增长达到444%，依托“春风化雨智能手术机器人+水木天蓬超声骨刀+JSS 创新后路钉棒系统为代表的高端植入物系统”的强大产品力，未来美国市场将成为三友国际化业务最重要的增长引擎。

持续布局创新产品线，为公司长期可持续发展注入活力。公司2025H1 与韩国细基生物合资设立丽天生物，研究创新细胞生物材料等再生医学领域，公司控股66%。此外，公司控股子公司云合景从的表面多孔PEEK 椎间融合器通过创新医疗器械特别审查程序，Implanet 的创新产品JAZZ 固定拉力带系统国内获批；联营企业春风化雨手术机器人进展顺利。随着未来创新产品持续获批上市，公司竞争力有望不断增强。

风险提示：手术量恢复不及预期，海外推广不及预期