事项：

公司2025年前三季度实现营业收入3.91亿元，yoy+17.65%，实现归母净利润6198 万元， yoy+623.19% ， 实现扣非归母净利润4936 万元，yoy+1737.69%。单Q3来看公司实现营业收入1.42亿元，yoy+17.44%，实现归母净利润2538万元，yoy+268.13%，实现扣非归母净利润2333万元，yoy+418.26%。

平安观点：

公司收入端保持稳健增长，国际业务和水木天蓬业务表现优异。公司单三季度收入保持稳健增长趋势，其中1）国内业务终端手术量和销售业绩实现稳定增长；2）国际业务尤其是美国业务保持了持续的业绩增长，2025Q3 法国子公司Implanet 实现营业收入291.59 万欧元， 同比+26.37%，而美国业务实现收入106.20万欧元，同比+22.21%，连续两个季度业绩超过法国成为Implanet单一最大市场，前三季度累计来看美国业务同比+83.04%，驱动国际业务快速增长；3）水木天蓬国内外市场均保持了快速增长趋势，2025年前三季度水木天蓬合并层面实现营业收入1.15 亿元， yoy+52.21% ， 实现归母净利润5770 万元，yoy+179.65%，已基本完成2025年度的业绩承诺，其中国内市场截至Q3末已完成18个省市物价挂网，为后续市场拓展奠定基础；国际市场快速拓展、其中美国市场前三季度实现收入1800多万元、实现近翻倍增长。

毛利率改善显著，经营质量持续向好。公司单Q3毛利率77.04%，同比环比均有所提升，预计主要为收入提升带来的规模优势和产品结构变化；期间费用控制良好，其中销售费用率32.63%（yoy+1.56pp）、管理费用率10.03%（yoy-1.88pp）、研发费用率12.82%（yoy-3.83pp），公司持续加大销售投入，管理和研发费用率随收入规模增长有所降低；公司单Q3净利率15.70%，逐步有所提升，整体盈利质量持续向好。

创新产品进展不断，为长期发展奠定基础。25Q3公司的法国Implanet子　　公司创新产品JAZZ固定拉力带系统获得了国家药监局注册批准，该产品可配合公司疗法创新的全系列脊柱内固定系统，为临床医生提供更全面、更先进的脊柱手术治疗方案；该产品获批进一步丰富了公司非融合脊柱产品线，提升了整体产品竞争优势。此外，公司孵化并投资的春风化雨脊柱手术机器人及其相关智能化产品于2025年9月获批进入创新通道，成为三友医疗创新研发体系在2025年的又一重要里程碑。

投资建议：公司是骨科行业领军企业，创新优势显著，新产品和国际化有望不断打开成长空间。我们维持预测公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润0.87/1.60/2.57亿元，维持"推荐"评级。

风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策降价超预期；4）国际化推广不及预期等风险。