事件：

公司公告2025 年限制性股票激励计划，6 月23 日已向612 名激励对象授予737.80 万股限制性股票，约占公告时总股本的3.94%，授予价格为12.01 元/股。公司层面业绩考核目标值为，2025-2029 年，营业收入分别不低于33.63/ 38.67/ 44.47/ 51.14/ 58.81 亿元，或归母净利润（剔除股份支付费用后）分别不低于3.53/ 4.06/ 4.67/ 5.37/ 6.17 亿元。

点评：

本次授予股票数量、激励人数远高于上一期，有助于调动高管和核心员工积极性，并且指引2026-2029 年收入或净利润的复合增速均为15%，彰显公司对未来发展信心。

新产品、新客户增量显著，海外产能加速投建。Q1 为外贸传统淡季，公司收入依然实现25%增长，主要得益于新产品、新客户表现亮眼，部分非美市场增长强劲。分产品看，2024 年公司成品框/ 装饰建材/ PS粒子/ PET 产品的收入分别为13.12/ 9.16/ 3.09/3.41 亿元，同比+24%/+32%/ -21%/ +31%，其中成品框、装饰建材等高附加值下游制品贡献主要增量，合计收入占比达76%。目前越南二期正在加速投建，当前在手订单较为饱满，未来有望加速承接来自国内转移的美国市场订单。

全产业链、全球化布局构筑竞争壁垒。公司是行业内唯一创新性打通了塑料循环再利用全产业链的企业，将塑料回收、再生与时尚消费品运用完美结合，依靠先进技术装备、独到商业模式和全球化构筑了较强竞争壁垒。同时，公司凭借前瞻性的多元化海外基地布局，并积极提升供应链本地化率，有效增强了生产经营的韧性和灵活性，持续巩固和拓展市场地位。

盈利预测：我们看好公司“塑料回收-再生-利用”的全产业链优势，以及新产品、新客户的开拓和海外产能投产带来的增长潜力。公司是拥有全球市场、全球产能、强产品力、强ESG 属性的稀缺标的，预计2025-2027 年归母净利润分别为3.3/ 3.7/ 4.5 亿元，对应PE 分别为13.9/ 12.3/10.2x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外需求减弱，外贸摩擦风险，盈利与估值判断不及预期