事件：

2025H1 公司营业收入为16.66 亿元，同比增长16.13%；归母净利润为1.46 亿元，同比下降6.01%；扣非净利润为0.93 亿元，同比下降37.87%。其中，2025Q2 公司营业收入为8.73 亿元，同比增长8.98%；归母净利润为0.74 亿元，同比下降11.28%；扣非净利润为0.46 亿元，同比下降42.66%。

此外，公司公告2025 年半年度利润分配方案，拟每股派0.1 元（含税），现金分红总额0.19 亿元，超过2024 全年分红金额，分红比例达13.3%。

点评：

公司净利润同比下滑，主要系今年汇兑亏损而去年同期汇兑盈利所致；扣非净利润降幅大于归母净利润，主要系公司理财产品结构变化导致今年计入非经常损益项目增多所致。若剔除汇兑影响，公司经营盈利能力、收入与净利润均保持同向增长。

单季度营收历史新高，装饰建材、非美市场、海外工厂增速亮眼。得益于公司全球市场、全球产能的前瞻布局以及一站式产品解决方案的提供能力，尽管4 月受对等关税冲击，公司25Q2 单季度营收创历史新高,同比增长9%。（1）分产品看，25H1 成品框/ 装饰建材分别实现收入6.80/ 6.21 亿元，同比+11.0%/ +38.4%，其中装饰建材增长亮眼。（2）分地区看，25H1 公司非美市场收入同比增长31.15%，快于整体增速。

另外，越南子公司主要对美出货，越南清化二期项目（占地8 公顷）已于今年4 月投产，产能爬坡顺利，25H1 越南实现收入2.10 亿元，同比增长49%。此外，公司同步公告了越南三期项目（占地9.36 公顷），新增成品框和装饰建材产品线，有望加速承接国内转移和美国市场订单。

我们看好公司的回收-造粒-制品的全产业链优势，以及新产品、新客户开拓和海外产能的增长潜力，5 月推出新一期股权激励指引未来五年收入或净利润复合增长15%，是拥有全球市场、全球产能、一站式产品力、强ESG 属性的稀缺标的。预计2025-2027 年归母净利润分别为3.3/3.7/ 4.5 亿元，对应PE 分别为17.0/ 15.0/ 12.5x。维持“买入”评级。

风险提示：海外需求减弱，外贸摩擦风险，盈利与估值判断不及预期