投资要点

事件：2025H1，公司实现营业收入16.66 亿元（同比+16.13%）；归母净利润1.46 亿元（同比-6.01%）。

成品框和装饰建材收入占比超75%，2025H1 装饰建材收入同增38%。

2025H1 公司营收16.66 亿元，同比增长16.13%；2025H1 归母净利润1.46 亿元，同比减少6.01%，主要系汇兑损失3860.99 万元，若剔除汇兑损益影响，可比口径下，2025H1 公司归母净利润1.84 亿元，同比增长31.59%。2025H1 销售毛利率25.27%，同比+1.90pct。2025H1 分产品来看， 1）成品框：收入6.80 亿元（同比+11.01%，占比40.80%），毛利率28.23%（同比-2.79pct），2）装饰建材：收入6.21 亿元（同比+38.27%，占比37.27%），毛利率31.44%（同比-1.26pct），3）再生塑料：收入3.46亿元（同比+0.33%，占比20.77%），毛利率6.77%（同比-0.18pct），4）环保设备：收入0.11 亿元（同比-32.90%，占比0.64%），毛利率59.07%（同比-0.53pct）。其中，成品框、装饰建材等高附加值家居消费品借助渠道优势，面向全球市场营销，营收占比超 75%。2025H1 分区域来看，境外收入14.79 亿元（同比+27.84%，占比88.80%），境内收入1.87 亿元（同比-32.71%，占比11.20%）。

2025H1 经营性现金流净额同增17.50%。2025H1 公司经营活动现金流净额2.45 亿元，同增17.50%；投资活动现金流净额-6.79 亿元，2024H1为-4.20 亿元；筹资活动现金流净额-1.40 亿元，2024H1 为3.18 亿元。

东南亚制造产能逐步释放，加大新兴市场拓展，增强经营韧性。1）营销渠道：2025H1 外销收入占比提升至89%，产品覆盖全球超130 个国家。与全球300-400 家大型连锁零售商建立直接合作关系，2025H1 成品框业务与零售商合作贡献的收入占该品类总销售收入的75%以上。2）海外产能：2024 年越南清化基地一期实现满产满销后，越南基地二期于2025 年二季度正式投产，产能得到进一步释放，推动越南基地营收同比增长48.89%。3）市场拓展：公司风险对冲能力提升，在尽力稳住欧美市场的同时，进一步加大新兴市场的开拓力度，2025H1 欧美区域（含北美洲、中南美洲、欧洲）占比超70%，非美市场收入同比增长31.15%。

首次中期分红，提升股东回报。公司拟向全体股东派发0.1 元/股，合计派发现金股利0.19 亿元，分红比例13.3%，彰显对股东回报的重视。

盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。我们维持2025-2027 年归母净利润3.86/4.58/5.41 亿元，对应15/12/10 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动、贸易政策变动和加征关税风险。