业绩回顾

FY24 及1Q25 业绩符合我们预期

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年，公司实现营收8.15 亿元，同比增长21.62%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增长99.67%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比增长128.93%，符合此前业绩快报。对应到4Q24 单季度，公司实现营收2.41 亿元，同比增长44.23%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长1194.13%。2025 年一季度，公司实现营收2.09亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润0.50 亿元，同比增长45.36%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长33.11%，符合我们和市场预期。

财务关注：1）分业务看，2024 年手机业务收入同比增长16.17%达到6.75亿元，1Q25 收入同比增长9.6%至1.76 亿元；2024 年汽车业务收入同比增长71.2%达到1.27 亿元，1Q25 保持高增态势，同比增长46.5%达到收入0.30 亿元；2）费用率改善，4Q24 销售/管理/研发费用率同比-5.58pct/-4.47pct/-23.98pct 至15.38%/7.60%/39.51%，1Q25 销售/管理/研发费用率同比-1.44pct/-5.83pct/-3.84pct 至16.46%/9.27%/46.72%。

发展趋势

Turbo Fusion 功能持续丰富，手机业务实现稳健增长。2024 年，公司智能超域融合（Turbo Fusion）技术实现从旗舰机型向高端、主流机型的全面渗透，并通过优化算法和硬件适配实现中低端机型市场的规模化落地，新增运动抓拍、AI 人像光影重构等细分功能，视频解决方案实现方案落地。我们认为，新功能的推出有望推动单机价值量与客户渗透率的提升。

汽车业务保持高增，由智舱向智驾拓展业务边界。舱内，公司积极拓展车型覆盖范围，前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe 已获得多款车型全球定点项目；舱外，周视感知算法已在OEM 客户车型上线，基于智能SoC的舱泊一体解决方案处于量产技术验证阶段，公司预计有望于2025 年导入量产。我们认为，车型覆盖范围及能力边界拓宽有望支撑汽车业务高增。

AI 商拍与AI 眼镜加速创新，未来空间可期。商拍PSAI 已完成淘宝千牛、1688、抖音抖店、TikTok、京东京麦、拼多多和Shein 等平台入驻，1H24上线AI 模特视频生成功能。此外，公司加大对AI 眼镜的投入，与高通围绕AR1 Gen1 芯片平台深入协作，助力雷鸟V3 完成国内首款AI 眼镜发售。

盈利预测与估值

综合考虑创新技术/产品的收入转化节奏及费用管控得当，我们下调25/26年营收5%/6%至10.18 亿元/13.16 亿元，维持净利润2.52 亿元/3.33 亿元不变。当前股价对应25/26 年16.5x/12.7x P/S。维持跑赢行业评级及目标价45.50 元，对应25/26 年17.9x/13.9x P/S，较当前股价有9%上行空间。

风险

消费电子需求不及预期，智能驾驶、智能商拍业务进展不及预期。