2025Q3 业绩表现弹性

2025Q1-Q3 收入4.28 亿元，同比增10.56%；扣非前后归母净利润1.29、1.18 亿元，同比增54.18%、79.65%。2025Q3 营收1.21 亿元，同比-3.97%，扣非前后归母净利润0.21、0.18 亿元，同比增33.7%、42.2%。公司终止收购欧易生物，2025Q3受国际市场发货放缓影响，我们下调2025-2027 年归母净利润预测至1.77/2.11/2.52（前次1.92/2.30/2.76）亿元预测，对应EPS 预测1.05/1.25/1.50 元，当前股价对应22.9/19.2/16.1 倍PE，国际份额仍有提升空间，维持“买入”评级。

2025Q3 国际客户招标导致发货放缓，以及工厂检修影响订单释放2025Q1-Q3 分业务看看，ARA 营收预计约个位数增长，DHA 预计较快增长。

2025Q3 营收规模环比有所回落，一方面因为国际客户新财年订单采购规模协商期间国际客户发货放缓，一方面因为工厂停产检修影响订单释放。当前来看，国内新国标势头依然较好，国际市场份额提升逻辑不改。

毛利率继续改善，净利率同比提升

2025Q3 单季归母净利率同比+4.97pct。其中2025Q3 单季毛利率同比+11.18pct，预计主因ARA 和DHA 放量后规模效应明显，发酵成本明显下降带动ARA 与DHA 毛利率持续提升；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.75、+2.38、-0.35、-0.19pct，短期整体费用率略偏高。

国际市场份额提升、藻油DHA 替代鱼油有望支撑主业保持增长当前新国标红利尚未结束，新一轮婴幼儿配方升级或将继续提升ARA 和DHA添加量。国际市场方面主要以雀巢、达能等龙头客户为主，后续有望纳入其他龙头客户供应链，国际市场份额仍有提升空间。伊利等客户以藻油DHA 替代鱼油DHA，有望打开DHA 发展空间。HMO 在国外应用已十分成熟，国内龙头已逐步开始应用，HMO 有望成为奶粉配方升级的主打新原料，公司HMO 有望受益。

风险提示：出生率下滑风险，降价风险、客户份额下降风险、食品安全风险。