公司发布24 年年报及25Q1 季报。24 年全年实现营业总收入7.11 亿元，同比+16.44%；实现归母净利润0.27 亿元，同比+129.64%，扭亏为盈；扣非净利润为-2.02 亿元，去年同期为-1.79 亿元。非经常性收益由0.89 亿元扩大至2.29 亿元，主要原因为吸收合幸福昕鲲鹏确认1 亿元投资收益。25Q1 实现营业总收入2.02 亿元，同比+19.78%；实现归母净利润-583 万元，同比收窄。24 全年业绩符合预期，25Q1 业绩小幅超预期。

合同负债稳步提升，订单情况良好。根据公司年报及季报，24 年末，公司合同负债为3.35亿元，同比+38.96%；25Q1 末，合同负债为4.06 亿元，同比+63.89%、环比+21.19%。

自20 年以来，公司合同负债稳步提升，展现订单情况良好。

订阅+渠道双转型持续推进。根据公司年报，订阅端，24 年公司订阅业务ARR 4.11 亿元，同比+64.42%，核心产品整体订阅续费率约为90%；24 年公司订阅收入3.51 亿元，占营业收入的49.31%，同比+62.33%，订阅转型效果显著。渠道端，24 年公司渠道收入2.92亿元，占营业收入的41.05%，同比+40.49%；除PC 以外其他渠道收入同比+64.45%，公司多元化渠道拓展进展良好。

国内与国际业务分拆，全球多点开花。公司将业务分拆为“福昕国际”与“福昕中国”，并肩独立发展。海外市场，新兴市场中东及亚太增速领先，亚太收入同比+53.42%，欧洲（含中东）收入同比+24.02%；北美区域受订阅转型影响，收入同比+9.41%。中国市场合幸福昕鲲鹏后，收入同比+18%。

24 年8 月推出股权激励计划，坚定双转型战略。2024 年8 月，公司推出新一轮股权激励计划，考核年度为24-25 年。股权激励条件为：以23 年为基数，24-25 年综合业务额增长率分别不低于15%、32.3%，或订阅业务ARR 增长额分别不低于1.2 亿元、2.4 亿元。

公司股权激励计划彰显推动“订阅优先”与“渠道优先”战略的决心。

维持“买入”评级，新增27 年盈利预测。随着公司收购福昕鲲鹏、通办信息，公司在国内市场特别是信创领域的布局进一步加深，国内+海外新兴市场为公司成长注入全新动能。

因此，我们维持25-26 年盈利预测、新增27 年盈利预测。预计公司25-27 年实现营业总收入8.5、10.6、13.1 亿元，实现归母净利润0.5、1.2、1.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：与Adobe 竞争加剧；国内业务拓展效果低于预期；美国对华加征关税等因素影响海外营商环境。