公司发布25 年半年度报告。25H1，公司实现营收4.23 亿元，同比增长25.20%。扣非净利润-2234.55 万元，同比缩亏64.96%，剔除新并购子公司通办信息及股份支付的影响，25H1 公司原有核心业务板块扣非后净利润为1034.66 万元，已实现经营层面扭亏为盈。

整体来看，25H1 业绩超预期。

25H1，订阅+渠道“双转型”继续顺利推进。25H1 公司实现订阅收入2.47 亿元，同比增长59.82%；订阅收入占原有业务（剔除本年新增并购业务）收入的比例为59.15%，同比提升13.34pcts。实现订阅业务ARR 4.99 亿元，较24 年末增长8727.84 万元，增幅21.22%。25H1 公司实现渠道收入1.83 亿元，同比增长40.48%；渠道收入占原有业务收入的比例为43.82%，同比提升5.21pcts。

多项数据验证双转型成效，合同负债继续提升。25H1 末，公司合同负债为4.20 亿元，较25Q1 末增加1374.21 万元，合同负债已连续多个季度增加。

“双转型”推进+公司降本增效，费用率均有下降。25H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为47.60%、22.11%、28.37%，同比分别下降7.86pcts、0.96pcts、5.72pcts。公司主动降本增效，叠加“双转型”战略顺利推进，费用率大幅节降。

25H2 仍有收入释放。2025 年，公司收购通办信息，通办信息主营业务主要为政府及企业客户提供“互联网+政务服务”技术开发、内容运营及系统运维服务，是政府数字化转型过程中“一网通办”的智能化技术和内容运营提供商。根据公司财报，通办信息业务具有明显的季节性特点，主要收入集中在下半年，预计25H2 将有收入释放。

维持“买入”评级。产品上，公司版式文档产品具有较高技术壁垒；运营上，公司持续推进“双转型”战略，主动降本增效，未来经营情况将持续向好。维持盈利预测，预计25-27年实现归母净利润0.45、1.19、1.39 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：与Adobe 竞争加剧；国内业务拓展效果低于预期；美国对华加征关税等因素影响海外营商环境。