公司发布25 年三季报。25Q3，公司实现营收2.54 亿元，同比增长47.80%。扣非净利润48.44 万元，同比扭亏为盈；本季度为公司自22Q3 以来首次实现扭亏，双转型战略成效进一步显现，实现公司整体层面扭亏为盈。整体来看，25Q3 业绩超预期，继续延续25H1成长态势，盈利质量不断提升。

25Q3，订阅+渠道“双转型”势头不减、加速推进。25Q3 公司实现订阅收入1.52 亿元，同比增长68.10%；订阅收入占原有业务收入的比例为65.10%，同比提升12.60pcts。实现订阅业务ARR 5.51 亿元，环比增长5247.44 万元。25Q3 公司实现渠道收入1.05 亿元，同比增长63.89%；渠道收入占原有业务收入的比例为45.22%，同比提升7.80pcts。

多项数据验证双转型成效，合同负债继续提升。25Q3 末，公司合同负债为4.84 亿元，较25Q2 末增加6395.33 万元，环比增长15.24%，合同负债已连续多个季度稳步增长，表明公司订阅制转型良性推进。

“双转型”推进+公司降本增效，费用率均有下降。25Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为40.06%、20.77%、21.52%，同比分别下降11.47pcts、3.30pcts、15.66pcts。公司降本增效继续，叠加“双转型”战略顺利推进，费用率大幅节降。

现金流转正，公司经营质量再提升。25Q1-Q3 公司经营性现金流净额为60.88 万元，为自2023 年以来首次转正，若剔除通办信息影响， 经营性现金流净额为5645.72 万元。

结合公司各项经营数据可以看到，公司在“双转型”战略下，经营质量稳步提升，转型效果已得到全方位验证，公司即将迎来利润释放。

25Q4 仍有业绩释放。2025 年，公司收购通办信息，通办信息主营业务主要为政府及企业客户提供“互联网+政务服务”技术开发、内容运营及系统运维服务，是政府数字化转型过程中“一网通办”的智能化技术和内容运营提供商。25Q1-Q3，通办信息实现并表收入2528.04 万元；根据公司季报，通办信息收款主要集中在第四季，预计25Q4 仍有业绩释放。

维持“买入”评级。产品上，公司版式文档产品具有较高技术壁垒；运营上，公司持续推进“双转型”战略，主动降本增效，未来经营情况将持续向好。维持盈利预测，预计25-27年实现归母净利润0.45、1.19、1.39 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：与Adobe 竞争加剧；国内业务拓展效果低于预期；美国对华加征关税等因素影响海外营商环境。