投资要点

业绩稳中有进，单季度扣非归母净利润同比转正25Q1-Q3 公司实现营收36.53 亿元，同比+11.57%；实现归母净利润3.32亿元，同比+30.94%；实现扣非归母净利润2.04 亿元，同比+3.46%。2025Q1-Q3 公司归母净利润增长较快主要系报告期内公司转让部分子公司股权，投资收益增加；同时公司换电站相关业务实现较好增长。

单Q3 公司实现营收17.77 亿元，同比+23.31%；归母净利润1.70 亿元，同比+7.44%，扣非归母净利润1.28 亿元，同比+4.65%。

销售毛利率略有下降，期间费用率管控良好

25Q1-Q3 公司销售毛利率为29.65%，同比-5.13pct；销售净利率为8.71%，同比+1.12pct。其中销售毛利率下降，我们判断主要系新能源板块中换电站收入占比提升，销售净利率提升主要系期间费用率下降及投资收益增加。

25Q1-Q3 公司期间费用率为24.32%，同比-1.78pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.84%/5.10%/1.35%/11.04%，同比-0.63pct/-0.19pct/-0.29pct/-0.66pct。

存货&合同负债同比增加，经营活动净现金流明显改善截至2025Q3 公司合同负债8.93 亿元，同比+364.63%，表明公司在手订单量大幅增加；存货47.60 亿元，同比+53.06%，我们判断主要系库存商品与发出商品增加。25Q1-Q3 公司经营活动净现金流净额为7.10 亿元，同比+411.18%，经营活动净现金流大幅改善，主要系报告期内应收账款回款较上年同期增加所致。

3C 设备&换电业务齐发力，助力公司业绩快速增长1）3C 业务：绑定北美大客户，聚焦柔性模块化生产线、MR 等重点项目。

北美大客户26-27 年将持续推出折叠屏、Vision Pro 二代等新品，设备端有望迎来更新迭代，公司充分受益。

2）新能源业务：根据宁德时代官方公众号数据，宁德时代规划25 年完成1000 座换电站的战略布局；中后期将携手生态伙伴，与全社会共建，完成从1万站到3 万站的跨越，公司作为换电整站集成商及换电站核心设备供应商有望充分受益。截至中报，公司实现智能充换电站订单规模快速增长，累计接单充换电站500 多座，完成300 多座换电站交付。

盈利预测与投资评级：考虑到3C 和换电业务齐发力，我们基本维持25-27年归母净利润分别为5.55/7.32/9.34 亿元，当前市值对应估值水平分别为27/20/16 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：技术迭代风险，行业竞争加剧，关税不确定性风险。