动保基本盘稳固，公司产品矩阵持续丰富。公司深耕兽用生物制品二十余年，是国内动保 行业科创板首家上市企业。公司合成肽/灭活等多路线产品齐备；在国内猪口蹄疫合成肽疫苗市场，公司长期保持领先，2018年市占率达62.79%。公司产品矩阵持续丰富，猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪链球菌病/传染性胸膜肺炎二联灭活疫苗等新品获批落地，2026 年5 月仔猪副伤寒活疫苗亦获批，完善“病毒+细菌”综合免疫方案。公司新推出的员工持股计划披露预计2026 年公司将新增4 款疫苗产品上市。另外，2026 年3 月底南非1 型（SAT 1 型）口蹄疫毒株首次传入我国。当前，SAT1 型口蹄疫已被正式纳入2026 年秋季强制免疫计划。公司正在开展SAT 1 型口蹄疫联苗的临时批准文号申报，预计9 月份能实现SAT1 型口蹄疫联苗的上市销售，有望贡献重要收入弹性。

控股世之源切入人药，双主业战略落地。2026 年公司以约2.37 亿元通过“股权转让+增资”取得世之源控股权（合计持股51%），正式进军人用创新药，开启“动保+人药”双主业协同新阶段。世之源核心三条单抗管线进展明确：UB421（抗HIV 单抗）聚焦多重耐药与功能性治愈场景，计划2026 年下半年在国内提交II/III 期注册临床申请。UB221（AntiIgE单抗）中国II 期临床已完成145 例入组及出组，预计2026 年下半年读出关键数据，并规划后续注册推进。UB621（抗HSV 单抗）拟于2026年底在中国提交II 期临床申请或加速推进，开发路径兼顾境内外协同。

本次并购的核心协同在于：公司在人工主动免疫疗法、生物大分子表达、纯化与GMP 规模化方面的产业化能力，与世之源在人用抗体靶点筛选、临床与注册的专业化体系深度互补，可在技术、产能与质量体系上实现高效协同，降低人药研发与产业化的不确定性。

技术平台壁垒深厚，长期成长空间广阔。公司已构建合成肽、新型灭活、亚单位（含VLPs）、核酸（mRNA）及体外诊断等多平台体系，并在环状RNA 疫苗、VLPs 工艺与佐剂应用、诊断试剂等方向持续迭代，形成从技术到产业化的闭环能力。此外，公司在高毛利品类与多联多价、新技术路径中具备产品与平台协同优势。同时，创新药对外授权与全球化快速推进的行业大势，将强化公司“动保+人药”双主业的外延空间.

盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为 3.26 亿元、4.06 亿元、4.51 亿元，归母净利润分别为 0.18 亿元、0.62 亿元、0.84 亿元。首次覆盖，给予 “增持” 评级。

风险提示：业绩波动、国际政策关系风险、技术风险等。