根据公司2025 年年报，2025 年公司营收为29.78 亿元，同比增长8.48%；归母净利润为6.66 亿元，同比增长5.64%，略低于我们预期（7.00 亿），我们判断主因短期部分客户招标规模减少所带来的需求波动。其中4Q25 单季公司营收为8.66 亿元，环比增长16.34%，归母净利润为1.92 亿元，环比增长13.60%。2025 年公司营收与净利润持续双增长，主要系深耕物联网+芯片+人工智能核心战略方向、加快海外布局所致。展望未来，我们认为公司有望持续受益于我国新型电力系统与数字中国建设所带来的产业机遇，并看好公司在海外市场的发展潜力，维持“增持”评级。

感知层业务稳步增长，海外市场快速发展

分板块来看，2025 年感知层营收为11.60 亿元，同比增长9.13%；网络层营收为15.16 亿元，同比基本持平，其中通信模块营收同比减少37.17%至4.88 亿元，主因客户招标规模减少带来需求同比减少的影响；通信网关营收同比增长37.66%至10.28 亿元；应用层营收为2.80 亿元，同比增长89.28%，实现快速增长。分地区来看，公司境内业务实现收入23.93 亿元，同比增长3.42%；境外业务实现收入5.64 亿元，同比增长33.98%，主因公司在境外市场的积极开拓，公司印尼工厂于2025 年4 月正式投产，年产能达数百万台；沙特技术中心于2025 年9 月启用，为公司全球化运营筑牢坚实根基，我们看好公司在海外市场的发展前景。

综合毛利率保持高位，费用管控良好

2025 年公司综合毛利率为40.17%，保持高位，其中网络层毛利率同比增加0.62pct 至45.85%，感知层毛利率同比增加2.55pct 至36.22%，应用层毛利率同比减少1.18pct 至22.73%，我们判断公司各业务毛利率的变化主要系产品结构的影响。费用方面公司管控良好，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为4.55%/1.76%/7.79%，分别同比-0.03/-0.18/-0.99pct。

在手订单充沛，研发成效显著

公司在手订单持续充盈，2025 年公司新签订单37.08 亿元，2025 年末公司在手合同为40.59 亿元，我们认为充沛的在手订单有望为公司后续业绩发展提供有力支撑。我们继续看好公司深度受益于我国新型电力系统建设与电力行业智能化转型升级红利，以及海外能源数字化市场的快速开拓与全球化布局的持续落地。同时公司持续推进新产品与新技术布局，2025 年公司落地新产品49 款，年度AI 相关产品收入达7.37 亿元，占主营业务收入比重达24%，人工智能与主营业务的融合落地成效显著，有望成为公司未来业绩增长的新看点。

盈利预测与估值

我们维持公司2026~2027 年归母净利润预期，并引入2028 年预测，分别为8.58/10.30/12.23 亿元，可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为30x，给予公司2026 年30xPE（前值：30x），对应目标价52.23 元（前值：52.89元），维持“增持”评级。

风险提示：中标金额不及预期，确认收入不及预期，毛利率下降的风险。