核心观点

深耕电子真空器件，下游应用领域广。国力股份成立于2000 年，长期专注真空电子器件的研发、生产、销售，在该领域积累深厚技术领先，产品包括真空直/交流接触器、接触点组、真空继电器、真空开关管、真空电容器及有源器件，广泛应用于新能源、半导体、航空航天、军工、传统能源、安检辐照、科研等领域。2019-2021 年公司营收从3.32 亿元增长至5.09 亿元，CAGR 23.9%；归母净利润从0.39 亿增长至0.73 亿，CAGR 36.2%。22H1 实现营收2.79亿，同比增长28.3%，直流接触器销售增加带动营收增长；实现归母净利润0.31 亿，同比下降7.9%，疫情影响+研发投入增加利润短期承压。未来随新能源、航空航天军工、半导体等下游持续开拓，研发投入增加维持真空技术领先优势，公司业绩有望快速增长。

新能源景气高企，真空接触器市场广阔。1）新能源车快速成长，充电桩渗透空间大，高压直流接触器作为车/桩主回路关键器件有望迎来快速发展，21 年车桩侧市场规模约23.9 亿元。800V 高压快充趋势下，真空接触器优势凸显渗透有望提升。公司真空直流接触器与接触点组配套下游新能源大客户并持续开拓，22 年预计落地300 万只年产能，助力业绩快速释放。2）风光储齐头并进，交流接触器作为逆变器/变流器核心器件迎来发展良机。公司真空接触器已配套新能源电力设备龙头厂商，有望凭借真空技术优势占领更大市场空间。

科研/航空航天/军工齐发力，彰显硬核技术实力。公司参与了中科院高能物理所环形正负电子对撞机（CEPC）速调管项目，产学研合作彰显技术实力。公司是航天航空及军工合格供应商，关键领域自主可控需求下产品型号和应用场景不断扩充，带动销售收入持续提升。

半导体零部件国产空间大，真空电容器迎替代良机。射频电源作为刻蚀、薄膜沉积设备关键零部件，国产厂商初突破，真空电容器用于其中匹配器替代空间大，21 年市场空间约2-10 亿美元。公司产品技术持平海外龙头但产能存瓶颈，随募投产能释放有望助力半导体零部件国产替代，产品收入迎来快速增长。

盈利预测与投资建议：我们预计公司22/23/24 归母净利润为1.02/2.01/3.01亿元，对应2022 年10 月11 日收盘价PE 为51.91/26.31/17.61 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新能源汽车应用领域盈利能力下降风险；下游应用领域拓展不利风险；贸易摩擦风险；产品质量控制不当风险；原材料价格波动风险。