亏损缩窄，毛利率略降。公司发布2024 年报，实现营收13.78 亿元（同比+7.15%），归母净利润-0.18 亿元，较去年（-0.71 亿元）大幅减亏（同比减亏74.50%），扣非归母净利润-0.83 亿元，亏损较去年（-1.93 亿元）显著缩窄（同比减亏56.82%）。亏损迅速缩窄主要得益于：1）优化经营管理：加强多环节经营管理，资产减值损失大幅下降（同比-82.57%）；2）费用端控制良好：销售费用4.91亿元（同比+3.98%），管理费用2.31 亿元（同比-2.05%），研发费用3.00 亿元（同比-11.29%）。销售毛利率69.93%（同比-1.10pct），主要系少数产品线受市场环境影响和销售结构变动。

诊断试剂板块承压，海外业务迅速增长。分板块看，生物试剂收入11.08 亿元（同比+17.43%），诊断试剂收入1.57 亿元（同比-36.72%），仪器设备收入0.45 亿元（同比+116.15%），技术服务收入0.41 亿元（同比-30.46%），耗材等材料收入0.24 亿元（同比+112.72%），其中诊断试剂收入降低主要系公共卫生市场需求变化影响。分地区看，境内收入12.74 亿元（同比+2.94%），海外收入1.01 亿元（同比+121.85%），公司积极拓展海外市场，举办或参与了超220 场各类市场活动，包括多个知名国际展会，公司品牌国际影响力得以提升。

研发成果不断，成长动力足。公司持续投入研发，下游应用成果不断：1）生命科学：高通量测序试剂/原料和细胞/蛋白试剂产品等领域均有新品推出；2）体外诊断：拓展呼吸道病原体快速检测系列，推出阿尔茨海默病系列特色指标检测产品，同时布局自身免疫性肾病等领域。微流控平台推出上呼吸道感染联检试剂盒，设备已进入批量生产阶段；3）生物医药：持续开发试剂、核心生产原料与技术平台等，其中 GLP-1 多肽类原料已实现数百公斤级别供应，国内同类原料市场占有率领先。

根据24 年报，我们下调收入及费用预测，公司2025-2027 年每股收益预计分别为0.39、0.62 元和1.13 元（原25-26 年预测值为0.27、0.45 元）。我们采用DCF 估值，给予目标价28.59 元，维持“买入”评级。

风险提示

上游研发投入不及预期、体外诊断受带量采购政策影响、新产品推广不及预期、各项费用较高等风险，进而影响公司未来盈利及估值水平。