诺唯赞发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入6.06 亿元，同比下滑6.63%；归母净利润313 万元，同比下滑80.63%；扣非后归母净利润-3314 万元，同比下滑116.70%。分季度看，2025Q2 实现营业收入3.21 亿元，同比下滑7.61%；归母净利润122 万元，同比下滑88.86%；扣非后归母净利润-1135 万元，同比下滑1824.33%。

观点：2025Q2 经营阶段性承压，生物制品增值税率变化导致收入端短期波动，收入端下滑后规模效应减弱导致利润端有所下滑。国际市场高速增长，海外本土化布局持续推进，全球服务能力不断提升。公司积极推进战略转型，向下游大单品拓展，呼吸道、AD 血检、GLP-1 业务推进顺利，打开长期成长空间。

公司经营阶段性承压，收入端波动主要系增值税率变动影响。2025Q2 公司经营阶段性承压，生物制品增值税率变化导致收入端短期波动（剔除该影响后25H1 收入同比持平）。2025Q2 公司毛利率68.75%（（同比-1.71pp），销售费用率 36.21%（（同比+3.25pp），管理费用率15.87%（同比+0.16pp），研发费用率20.13%（同比-0.49pp），财务费用率-0.09%（（同比-0.27pp），受收入下降影响，规模效应减弱后利润端同比有所下滑。

海外本土化布局持续推进，全球服务能力不断提升。2025H1 公司实现国内收入5.35 亿元（同比-12.09%），毛利率67.58%（（同比-3.39pp）；海外收入7157 万元（同比+74.21%），毛利率80.11%（（同比+12.75pp）。2022 年起公司重点推进优势产品线“出海”，持续深化在北美、欧洲、东南亚区域的本地化运营，并积极在法国、意大利、英国、韩国、日本等地区拓展业务。北美市场：公司持续深化布局，工业客户方面，单客户产出（尤其头部客户产出）显著提升；科研客户方面，新产品线带动新客户开发及单客户产出双提升；同时优化产品线聚焦高潜力产品，提升本地员工占比。欧洲市场：公司整体解决方案的应用进一步深化，在欧洲多国成功复制；渠道建设方面卓有成效，聚焦优质代理商并实现与代理商共赢。亚洲市场：在东亚地区，持续深耕科研客户，初步探明代理商合作模式，实现代理商签约；在泛太平洋市场，重点推广公司整体解决方案及高端科研定制化产品线；在西北亚地区，保持较强市场竞争力、科研市场初步建立代理商合作模式。

战略聚焦下游大单品，市场拓展进程顺利。1）呼吸道：甲乙流、合胞病毒等几项三类产品获证；基于量子点平台的产品开发和迈瑞的商业化合作落地，已入院超500 家。2）AD 血检：已完成AD 血检6 项指标的取证和初步商业化，并在入院、学术、临床科研及产品性能等方面取得进展。3）GLP-1 业务：成功开展商业化，29 肽中间体产品和CPB 酶已完成DMF 备案，截至2024 年底已有一个千万级的客户和两个500 万级的客户，并与国内十几家行业头部客户建立了稳定的关系。

盈利预测与投资建议。考虑国内市场竞争较为激烈，我们预计2025-2027 年公司营收分别为14.07、16.43、19.43 亿元，分别同比增长2.1%、16.8%、18.3%；归母净利润分别为0.61、1.11、2.00 亿元，分别同比增长439.0%、80.4%、80.9%；维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新产品研发销售不及预期。