事件：公司近日发布2024 年年报，期内实现营收25.25 亿元，同比增长4.03%；实现归母净利润2.01 亿元，同比下滑36.12%；本次拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。

特种气体毛利下滑致业绩承压，现场制气业务快速增长。公司主要产品包括：（1）超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级 正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等特种气体；（2）氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等大宗气体；（3）天然气和液化石油气等燃气。据年报，2024 年大宗气体/特种气体/现场制气及租金/清洁煤气的营收分别为9.73/9.63/2.78/2.13 亿元，毛利分别为3.04/2.67/1.73/0.39 亿元。

其中，现场制气业务营收及毛利均大幅增长，主要是受益于部分项目逐步投产；大宗气体和燃气的营收及毛利基本持平；特种气体营收、毛利均出现明显下滑，产品实现均价由2023 年的5.71 元/公斤下滑至3.68 元/公斤，毛利率由2023 年的40.36%下滑至27.69%。

电子大宗气及现场制气业务在手订单充足，在建项目陆续投产。

据2024 年报，目前公司已经与北方集成电路、广东芯粤能签订电子大宗气销售合同，与营口建发、山东睿霖高分子、云南呈钢集团签订现场制气的重大销售合同，合同总金额合计88 亿元，待履行金额85.8亿元，相关项目的推进将为公司带来持续的营收增量。此外，公司规划的在建项目陆续投产，也将为公司带来成长性。

投资建议：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为2.80/3.70/4.19 亿元，对应当前股价PE 分别为32/24/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。