事件：据公司公告，2025Q1，公司实现营收 6.23亿元，同比+5.62%，归母净利润0.44 亿元，同比-42.47%，扣非归母净利润0.29 亿元，同比-41.68%。

点评

积极开拓市场，Q1 营收稳健增长

收入方面，公司为应对复杂多变的市场环境，积极开拓市场，销量持续快速增长，2025Q1 公司实现营收6.23 亿元，同比+5.62%。分板块来看，大宗气体/ 特种气体/ 现场制气及租金/ 燃气分别实现营收2.61/2.13/0.80/0.68 亿元，同比+23.7%/-18.8%/+29.9%/+26.4%，占比分别为41.98%/34.27%/12.89%/10.87%，大宗气体、现场制气、燃气业务保持较快增长，特种气体预计受市场竞争加剧影响有所下滑。毛利率方面，2025Q1，受部分产品的售价及综合毛利率一定程度下降的影响，公司毛利率同比-5.61pcts 至28.49%。利润方面，公司逆势布局，持续增加资本性支出，加大研发投入力度，2025Q1 研发费用率同比+0.44pcts 至4.46%，叠加公司2025Q1 资产处置损益较去年同期有所下滑，公司盈利能力略有承压。

电子大宗载气项目及现场制气项目陆续投运，打开公司成长空间电子大宗载气方面，2024 年，厦门天马光电子、无锡华润上华、武汉长飞的电子大宗载气项目逐步落地投运，北方集成电路二期电子大宗载气项目临时供气、苏州龙驰项目系统完成交付。同时，截至2025 年3 月26日，公司取得北方集成电路二期、芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目、芯业时代等8 个电子大宗载气项目，同时取得重庆润西微电子、湖畔光芯等电子大宗工程项目。现场制气方面，2024 年，公司陆续获得营口建发单套 7 万等级空分供气项目、山东睿霖高分子 3 万等级空分供气项目、云南呈钢集团 3 套空分供气项目、海外首个现场制气项目。

我们认为，公司电子大宗载气及现场制气业务斩获多个新订单，伴随新项目的陆续投运，电子大宗载气及现场制气业务或有望保持高速增长，持续贡献业绩增量。

盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润2.68/3.55/4.32 亿元， 同比+33.05%/+32.43%/+21.82% ， 对应PE 为29.72X/22.44X/18.42X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新项目进展不及预期，宏观经济波动风险，业绩预测和估值判断不及预期的风险。