事件：公司发布2025 年业绩快报，报告期内公司实现收入27.80 亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.23 亿元，同比下降39.08%，扣非归母净利润1.12亿元，同比下降28.13%；其中2025Q4 实现收入7.49 亿元，同比增长12.13%，归母净利润0.07 亿元，扣非归母净利润0.13 亿元。

2025 年收入维持增长，业绩有所承压。报告期内公司业绩有所承压，主要系（1）公司为应对复杂多变的市场环境，积极开拓市场，销量持续快速增长，但市场竞争加剧，导致部分产品的售价及综合毛利率均有一定程度的下降；（2）公司前期逆势布局，项目投资逐步完工导致折旧费用增加；（3）资产处置收益较去年同期下降。综合上述原因导致公司净利润同比有所下滑。

特气新品持续推进，增加新的盈利增长点，公司持续推进TEOS 产品客户导入，目前已向部分重要客户批量供应；七款特气新产品均在按计划推进，其中三款氟系列产品处于试生产阶段，公司已在积极推进半导体客户中的产品测试与后续导入；电子级二氯二氢硅已顺利进入试生产阶段，项目达产后预计年产能为200 吨；高纯二氧化碳品目前已稳定供应台积电、厦门联芯等客户，同时在海力士进行测试。

电子大宗项目逐步贡献利润，现场制气项目稳步推进。电子大宗载气方面，2024 年已供气的厦门天马光电子、无锡华润上华、北方集成电路二期、武汉长飞等项目均在2025 年贡献完整年度营收；2025 年新中标的电子大宗载气项目也在陆续投运中，为公司带来较为稳定的业绩贡献。氦气方面，新疆BOG提氦项目稳步推进建设中，该项目将为公司进一步拓宽氦源渠道、实现氦源自主可控，还能有效降低公司运营成本。现场制气方面，稷山铭福项目、云南呈钢项目及湛江中集绿色甲醇项目均已建成投产，当前已进入稳定运营阶段，为公司持续贡献营收与利润；营口建发空分项目预计于2026 年第三季度开始试生产，山东睿霖高分子空分供气项目预计于2026 年年底开始试生产，2027 年一季度全面达产，目前均按计划推进前期建设工作，西班牙现场制气项目预计于2026 年四季度投产。

维持“强烈推荐”投资评级。基于公司部分产品售价和毛利率承压，小幅下调公司盈利预测，预计公司2026-2027 年收入分别为35.75、43.75 亿元，归母净利润分别为1.97、2.51 亿元，当前股价对应PE 分别为57.1、44.8 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：主要原材料价格上涨、产品价格波动、行业竞争加剧的风险。