事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收27.77 亿元，同比增长9.95%；实现归母净利润1.32 亿元，同比减少34.44%；实现扣非后归母净利润1.18 亿元，同比减少24.43%。2025Q4，公司单季度实现营收7.46 亿元，同比增长11.69%，环比减少3.99%；实现归母净利润1596 万元，同比扭亏为盈，环比减少52.74%。

大宗气体及现场制气业务保持较快增长，受行业竞争影响毛利率有所下滑。2025年，公司大宗气体业务实现营收11.73 亿元，同比增长20.57%；现场制气及租金业务实现营收3.57 亿元，同比增长28.57%；特种气体业务实现营收8.91 亿元，同比下降7.42%；燃气实现营收2.31 亿元，同比增长8.29%。2025 年，公司积极开拓市场，大宗气体及特种气体产量同比分别增长125%和44.7%，销量同比分别增长69.3%和40.3%。然而，由于行业市场竞争加剧，公司部分产品售价及毛利率有所下降，2025 年公司销售毛利率同比下降3.4pct 至29.7%。

期间费用方面，2025 年公司管理、财务费用同比分别增长22.2%和69.7%，其中财务费用的增长主要系逆势布局阶段新增长期借款及可转债利息费用增加所致；公司销售、研发费用同比分别增长2.4%和2.3%。

现场制气项目获取持续提速，电子特气客户导入稳步推进。现场制气方面，公司2025 年成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等重点项目，其中山东睿霖高分子项目由原规划23,000Nm/h 空分装置升级至50,000Nm/h，营口建发、山东睿霖空分项目预计2026 年底进入试生产。此外，公司完成对金宏皆盟（原汉兴气体）及淮安圣马的收购，进一步补充区域产能与服务能力；海外方面签约西班牙现场制气项目，实现欧洲市场突破。电子特气方面，公司全年新增导入20 余家半导体客户，覆盖基材、设备、制造、封装全产业链，与中芯国际、海力士、长鑫存储等头部企业持续深化合作。芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代等电子大宗载气项目成功落地，其中汕尾信利完成存量替换第二单，验证了公司在存量市场的替代能力。全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品推进试生产，产品矩阵持续丰富。

盈利预测、估值与评级：2025 年，公司大宗气体及现场制气业务营收仍保持较快增长，但由于毛利率下滑，公司业绩略低于此前预期。然而考虑到近期氦气价格的上涨，以及公司在特种气体和现场制气领域的积极进展，我们维持公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.60/3.50/4.56 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户验证进度不及预期，新项目爬坡进度不及预期。