事件描述

公司发布2025 年报，全年实现收入27.8 亿元（同比+10.0%），实现归属净利润1.3 亿元（同比-34.4%），实现归属扣非净利润1.2 亿元（同比-24.4%）。其中Q4 单季度实现收入7.5 亿元（同比+11.7%，环比+4.0%），实现归属净利润0.2 亿元（同比扭亏转盈，环比-52.7%），实现归属扣非净利润0.2 亿元（同比扭亏转盈，环比-43.8%）。

事件评论

公司是综合型气体服务商，2025 年气体行业景气承压，公司业绩下滑。公司是综合型气体服务商，产品线涉及大宗工业气体、应用于半导体行业的电子大宗载气、以及超纯氨等特种气体。2025 年下游行业阶段性承压下，公司核心产品销量扩容，市占率在行业格局调整中稳中有升，但利润阶段性承压。2025 年公司毛利率、净利率分别为29.7%、5.4%，分别同比变动-2.4pct、-2.9pct。

现场制气及租金收入明显增长，各板块毛利率承压。2025 年公司大宗气体实现收入11.7亿元，同比变动+20.6%，毛利率为29.5%，同比变动-1.8pct；大宗气体零售领域，公司坚定横向战略，持续开展跨区域市场整合，自上市至今，公司控股的下属公司已经由26家上升到90 家，布局的区域从6 个增加到25 个。2025 年公司特种气体板块实现收入8.9 亿元，同比变动-7.4%，毛利率为23.4%，同比变动-4.3pct；2025 年全年新增导入20余家半导体客户，全面覆盖基材、设备、制造、封装等半导体全产业链环节。现场制气及租金板块实现收入3.6 亿元，同比变动+28.6%，毛利率为54.2%，同比变动-8.0pct；公司抢抓半导体国产替代与产业扩产机遇，成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利等多个项目；此外公司山东睿霖项目实现空分规模升级。

气体行业整合提速，格局有望向好。根据观研天下预测，2025 年国内工业气体市场规模约2900 亿元，市场持续扩大。气体数量众多但普遍规模较小、模式单一，多为营收千万级别的区域性企业，受制于管理、设备、技术、资金等多方面因素发展存在较大瓶颈。当前气体行业景气触底，利于企业出清、份额向头部集中，公司是从大宗气体发展而来的综合性气体公司，具备区域市场整合经验，有望通过并购持续做大体量、推动行业格局向好。

氦气价格上涨，公司有望受益。氦气广泛应用于半导体、焊接、磁共振成像等领域，我国氦气高度依赖进口，而卡塔尔是重要的氦气产地，产能源于其LNG 副产，受地缘因素影响，氦气价格飙升，根据卓创资讯，3 月28 日国内进口管束高纯氦气均价为112.5 元/立方米，较上月同期大幅上涨33.9%。公司持续整合全球优质氦气资源，构建多渠道、抗风险的稳定供应网络，目前，公司氦气资源已实现全场景、多层次覆盖，稳定赋能集成电路、液晶面板等泛半导体核心客户，有望充分受益产品价格上涨。

公司是实力雄厚的综合型气体供应商，横向开拓纵向深入，前景开阔，气体周期阶段性承压，公司短期面临盈利下行挑战，随着公司现场制气项目陆续投入运行，及零售气价回暖，公司盈利或有望重回增长轨道，预计26-28 年归属净利润为2.4、2.9、3.3 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求不及预期；

2、行业竞争加剧风险。