事件：

赛诺医疗发布20 24 年报及 2025 一季度报，公司 2024 年实现营业收入4.59 亿元（+33.64%），归母净利润0.01 亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润-0.18 亿元（亏损收窄64.76%）；25Q1 实现营业收入1.01 亿元（+10.75%），归母净利润0.03 亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.01亿元（扭亏为盈）。

点评：

规模效应逐渐体现，盈利能力稳步提升。①毛利率：2024 年为61.94%（+3.03pct），25Q1 为59.66%（+5.33pct）；②期间费用率：2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.21%/19.51%/30.64%/0.79%（-1.20/-8.04/-2.60/0.11pct），主要系规模效应下费用率略有下降，管理费用率下降较多系同比不在列支子公司赛诺神畅生产运营费用，25Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为14.98%/22.13%/26.36%/0.95% （ -3.23/1.51/-13.18/-0.17pct）；③净利率：2024 年为-0.85%（+11.80pct），25Q1 为2.69%（+6.74pct），期待全年实现盈利。

冠脉业务强势反弹，神经介入稳健增长。①冠脉介入收入2.53 亿元（+59.19%），HT Supreme/Infinity 支架国家集采续约中选后放量持续，报告期内销量增长45.44%但单价下降约8.27%，棘突球囊在京津冀3+N联盟集采以小组第一中标，新品快速放量；②神经介入收入2.05 亿元（+13.08%），Nova 支架持续放量、神介支架合计销量增长55.56%，但受集采等因素影响支架与球囊单价均有下滑；③海外收入0.18 亿元（+72.38%），海外布局正式启动，颅内取栓支架和颅内自膨支架CE 认证申报已受理。

临床数据优异，在研管线构筑护城河。①HT Supreme 支架的美/日/欧PIONEER-III 研究5 年随访数据于TCT2024 发表，虽无显著性但所有有效性和安全性数据有数字优势；②神介自膨载药支架COMETIU 完成国内临床，同步提交NMPA 注册和CE 认证；③密网支架Aucura 提交NMPA注册申请，是国内首款能实现0.017 英寸微导管兼容性与抗栓涂层的血流导向产品；④BASIS 研究于JAMA 发表，以公司产品为主要研究对象，是迄今唯一证实治疗sICAS 时球囊优于内科药物的研究。

盈利预测与投资建议：公司是国内冠脉和神经介入领先企业，冠脉支架国采续标中选，神经介入领域产品线不断丰富，海外布局稳步推进。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6.22/7.91/9.74 亿元（原值7.61/10.85/-），归母净利润分别为0.19/0.52/0.77 亿元（原值0.52/1.05/-），对应PE 分别为209X/77X/52X。我们给予“买入”评级。

风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧、集采政策风险。