投资要点

一句话核心推荐逻辑

信创&AI 应用核心标的，短期受益于信创改善，中期看好AI 驱动订阅转型和鸿蒙带来新增量。

行业：党政信创预期改善，AI 应用加速落地金山办公是信创和AI 应用核心标的，兼具信创和AI 应用的行业属性。

1）信创采购进入深化落地阶段，更积极的财政政策有望缓解地方资金难题。预计2025 年党政端对国产办公软件的采购将加速；2）在AI 应用领域，大模型技术不断进化，行业应用加速落地，2025 年AI 应用或将迎来爆发。Notion AI 和Microsoft 365 Copilot 等已取得显著的商业化成效，国内AI 办公产品有望借鉴海外产品的成功之路。

公司：龙头优势稳固，AI 与鸿蒙带来新机遇从公司经营情况的α来看：

1）金山办公是国内唯一在功能和用户基数上，可以和微软对标的办公软件厂商。庞大的用户基数和协作产品带来的网络效应，铸成了公司稳固的壁垒；2）对比微软Office，WPS 具有信创适配和本土化优势，牢牢占据国产化市场。

以上两大竞争优势保证了公司业务的稳健增长，SaaS 商业模式保证了公司持续稳定的现金流，AI 应用的普及化趋势和鸿蒙系统的推广，有望重新打开业务空间。

主要预期差

预期差1：WPS AI 加速SaaS 转型，助力机构订阅业务增长。公有云可解决AI部署门槛高、AI 功能更新迭代快的问题。用户对AI 功能的需求，也会拉动SaaS业务的销售，而SaaS 订阅业务的增长将带动整体机构订阅业务的增长。

潜在催化剂是WPS AI 企业端新产品发布、大额招投标项目的落地。可跟踪：

SaaS 业务的增速和占比变化；企业办公软件招标项目中，可观察WPS AI 的采购情况和量价情况。

预期差2：鸿蒙系统尤其是鸿蒙PC 的推广，会帮助WPS 拓展党政机关和央国企外的泛国产化市场，给公司业务带来新增量。未来鸿蒙PC 推出后，部分用户将迁移到鸿蒙系统，这将带动WPS 鸿蒙版本的推广，其中党政和央国企以外的鸿蒙PC 用户，将是传统信创市场以外新的增量需求。

潜在催化剂是鸿蒙PC 的发布。可跟踪：可跟踪鸿蒙PC 产品发布节奏、鸿蒙PC出货量与渗透率情况。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年营业收入52.44、64.51、79.25 亿元，同比增长15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润为15.49、18.55、23.69 亿元，同比增长17.58%、19.74%、27.71%。取信创标的中国软件、达梦数据、纳思达，以及AI 应用龙头科大讯飞、万兴科技作为可比公司， 2025 年可比公司一致预期PE 均值为103倍，公司2025 年PE 对应为70 倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI 产品商业化不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险