事件：公司发布2025 年一季报。2025Q1,公司实现营业收入13.01 亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润4.03 亿元，同比增长9.75%；实现扣非归母净利润3.90 亿元，同比增长10.72%。

WPS 365 高速增长，个人业务保持稳健。1）WPS 个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%。公司专注于提升AI 活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长。截至2025 年3 月31 日，WPS Office PC 版月度活跃设备数3.01 亿，同比增长11.30%；WPS Office 移动版月度活跃设备数3.46 亿，同比增长5.14%。2）WPS 365 业务收入1.51 亿元，同比增长62.59%。WPS 365 通过文档、协作、AI 三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，公司加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入实现强劲增长。3）WPS 软件业务收入2.62 亿元，同比下降20.99%，主要受信创2025年新的采购流程影响。

盈利能力持续提升，加大AI 领域研发投入。2025Q1 公司毛利率为85.96%，同比+1.16pct；扣非归母净利率29.95%，同比+1.22pct。销售费用率、管理费用率分别同比下降0.92pct、1.22pct。公司持续加大在协作与AI 领域的研发投入，25Q1 研发费用率36.13%，同比+3.1pct。

投资建议：公司以AI 重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计2025-2027 年营业收入分别为59.04/69/81.4 亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：AI 技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。