事件：

4月24日，金山办公披露2025年第一季度报告。今年第一季度，金山办公实现营业收入13.01 亿元，同比增长6.22%；实现归属于上市公司股东的净利润4.03 亿元，同比增长9.75%。

点评：

25Q1B 端收入增长迅猛，信创板块承压

1）2025 年Q1 公司WPS 个人业务收入 8.57 亿，同比增长 10.86%。

公司积极适应市场环境变化，及时调整运营策略，专注于提升 AI 活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长，国内WPS 个人业务保持稳健增长。海外 WPS 个人业务通过本地化运营及差异化功能，收入实现高速增长。截至2025 年3 月 31 日，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.47 亿，同比增长 7.92%。其中，WPS OfficePC 版月度活跃设备数 3.01 亿，同比增长 11.30%；WPS Office 移动版月度活跃设备数3.46 亿，同比增长 5.14%。2）WPS 365 业务收入 1.51 亿元，同比增长 62.59%。WPS 365 通过文档、协作、AI 三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，公司加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入实现强劲增长。3）由于受信创 2025 年新的采购流程影响，2025Q1WPS 软件业务收入 2.62 亿元，同比下降20.99%。

B 端生态拓展加速，期待公司25 年全年表现

1）2025 年4 月发布政务大模型增强版，该模型是金山办公自研的垂类模型，能够撰写不同类型公文并提供后续的智能润色、智能校对、智能排版等服务，我们认为垂类模型发布有助于加速公司办公产品在B 端的付费渗透，提升AI 相关渗透率；2）近日，金山办公与全时共同成立珠海每时空间软件技术有限公司，负责WPS 365 办公产品在医药及消费零售行业的销售与运营服务工作；3）公司4 月末发布全新股权激励，以2024 年为基数，2025 年营业收入不低于基数的110%（目标值）/108%（触发值）；WPS 365 业务收入不低于基数的130%（目标值）/125%（触发值），彰显公司全年增长信心。

盈利预测与投资建议：我们预计25-27 年收入分别实现61.44/73.36/86.58 亿元，归母净利润分别为20.04/25.72/31.21 亿元，对应PE 分别为67.07/52.25/43.05X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：AI 进展不及预期；业绩预测和估值不达预期。