事件：金山办公发布2025 年三季报。公司前三季度累计实现营业收入41.78 亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78 亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49 亿元，同比增长15.94%。

Q3 收入和利润增长超预期。公司第三季度实现营业收入15.21 亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长35.42%。Q3 单季度毛利率为86.46%，同比+0.99pct。销售、管理、研发费用率分别为19.09%（同比-1.05pct）、8.04%（同比+0.20pct）、35.24%（同比-2.16pct）。

受益于信创加速，机构业务高速增长。分业务看，1）WPS 个人业务收入8.99 亿元，同比增长11.18%；截至Q3 末，WPS Office 全球月度活跃设备数为6.69 亿，同比增长8.83%，其中PC 端增长14.05%至3.16 亿。

2）WPS 365 业务收入2.01 亿元，同比增长71.61%，得益于民营企业及地方国企客户覆盖扩大。3）WPS 软件业务收入3.91 亿元，同比增长50.52%，主要得益于党政信创招标及确收进度加速，同时政务AI 产品已在中央及地方党政机关落地推广。

AI 有望驱动长期成长。公司已正式发布WPS AI 3.0，从工具集升级为智能体（Agent），目前已推出AI 改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS 知识库等功能。截至2025 年上半年，WPS AI 国内月活用户已达2951万，较2024 年底增长近50%。长期来看，随着AI 功能持续升级迭代，有望为公司带来订阅用户数和ARPU 值的双增长。

投资建议：预计2025-2027 年营业收入分别为59.94/70.11/81.45 亿元，归母净利润分别为19.82/23.88/27.84 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：信创推进不及预期，AI 技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，市场竞争加剧。