金山办公2025 年业绩符合我们及市场预期

公司公布2025 年业绩：收入59.3 亿元，同比增长15.8%；归母净利润18.4 亿元，同比增长11.6%。单四季度收入17.5 亿元，同比增长17.2%；归母净利润6.6 亿元，同比增长8.7%，公司此前已发布业绩快报，业绩符合我们及市场预期。

发展趋势

WPS 个人业务国内企稳，海外实现加速。2025 年WPS 个人业务收入同比增长10.4%至36.3 亿元，单四季度收入同增13.6%至9.8 亿元，增速较前三季度恢复明显，我们估计四季度国内个人业务增速已回到双位数；全年海外WPS 个人业务同比大幅增长54%至2.8 亿元，其中海外年度付费用户达到285 万，同比增长63%，海外业务已成为WPS 个人业务增长新引擎。

WPS 365 延续加速趋势，WPS 软件具备高确定性。WPS 365全年收入同比增长65%至7.2 亿元，公司持续布局民企及各大行业市场，新增多家世界500 强标杆客户，同时结合AI+云等新功能作为卖点提升客户价值量。我们预计2026 年WPS 365 收入仍将维持40%-50%的高增中枢。WPS 软件全年收入同比增长15%至14.6 亿元，我们估算2025 年信创国产化相关订单转化300 万套左右，并且2026 年在全面国产化趋势下需求端仍保持增长，稳定贡献高毛利收入。

AI 相关经营数据亮眼，功能产品持续迭代。2025 年公司WPS AI国内月活已超8,013 万，同比增长307%；WPS AI 产生的日均Token 调用量超2,000 亿，同比增长超12 倍。公司近期持续升级迭代多项AI 功能，包括内嵌于WPS 的Office AI（加强表格和PPT 功能），并且持续打磨WPS 灵犀向Agent 方向演进。

盈利预测与估值

我们维持2026/2027 年收入预测基本不变，维持2027 年净利润预测基本不变，我们预计2026 年投资收益较高（投资港股相关模型厂商），上调2026 年净利润23.4%至28.7 亿元。维持跑赢行业评级和目标价400 元，对应26 年26 倍P/S，较现价有65%上行空间，当前交易于26 年16 倍P/S。

风险

AI 功能迭代不及预期；客户付费意愿不及预期。