公司发布2023 年年报，个人订阅与机构订阅保持双高增，合同负债增长超预期，信创业务仍待翻转

2023 年，金山办公国内个人办公服务订阅业务收入为26.53 亿元，同比增长29.42%，国内机构订阅及服务业务收入9.57 亿元，同比增长38.36%，保持了高速渗透态势，机构授权领域，公司实现收入6.55 亿元，同比下降21.6%。截止23 年底，公司合同负债为18.92 亿元（同比+9.28%），其它非流动负债6.13 亿元（同比+93.09%）。

用户数来看，截至2023 年底，公司主要产品月活为5.98 亿，同比增长4.36%，其中PC 版月活2.65 亿，同比增长9.50%。从付费数来看，截至2023 年底。

公司累计年度付费个人用户数达到3549 万，同比增长18.43%。机构订阅上，截至2023 年末，公司WPS365 已服务17,000 余家头部政企客户，并探索WPS AI 在政企办公场景的落地方案，在公有云领域，公司收入同样保持快速增长，付费企业数同比增长83%。

我们认为公司C 端用户数或将逐步趋于稳定，但付费用户数增速仍有望维持在较高水平，B 端订阅仍有望维持高增长，但机构授权业务受到了信创产业调整的影响或需等待反转。

AI 在B 端与C 端正式开启商业化，有望显著打开成长空间23 年期间，公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilo t（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，WPSAI 于第四季度完成备案并正式开启公测，在24 年3 月底，公司已经开始了灰度测试，新的大会员价格为348/年，包含超级会员与WPS AI的功能，WPS AI 会员价格188 元/年。

金山办公正式发布了WPS365，其中包含WPS AI 与WPS AI 企业版，为企业客户提供一站式AI 办公生产力，其中WPS Office 全新升级，包含了WPS AI与协作的功能，此外WPS AI 企业版包含AI Hub、AI Doc s 和Copilot Pro，在官网中包含AI 功能的商业旗舰版版本定价为599/人/年。我们看好AI 在金山办公C 端B 端全场景带来的价值量提升。

投资建议：我们认为金山办公正在积极拥抱AI 的新一轮成长趋势，在办公软件龙头的基础上不断提升价值，考虑到信创的影响，我们调整盈利预测，收入预测从24-25 年的56.92/77.27 亿元调整为24-26 年的56.53/74.21/96.63 亿元，归母净利润由24-25 年的16.31/22.51 亿元，调整为24-26 年的16.25/21.63/28.79 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新业务推进不及预期、央国企数字化支出不及预期、信创增速不及预期