事件概述

公司发布2024 年中报，2024 上半年公司实现营收2.24 亿元，同比下降4.74% ； 实现归母净利润0.58 亿元，同比下降29.9%。24Q2 公司实现营收1.2 亿元，同比下降9.6%；实现归母净利润0.28 亿元，同比下降40.9%。

业绩短期承压，合同覆盖增长较快

2024 年上半年，公司营收同比有所下滑，根据公司中报，主要系上半年信息化系统更换、升级及生产车间搬迁影响了发货，且下游客户需求强度或也有波动。利润端，公司上半年汇兑损失较去年同期减少720 万元、政府补助减少420 万元，加上较高的研发投入，对利润有所影响。2024H1 公司合同负债8.39 亿元，达历史新高，较2023 年底提升近20%。对于公司所在赛道，收入规模及增速重要性大于利润，看好未来公司高端产品继续带来增量。

保持高研发投入，产品高端化稳步推进

根据公司中报，2024 年上半年公司研发费用4393 万元，同比增长超过30%。在营收端有所承压的情况下，公司较高的研发投入对利润有所影响，公司保持了20%左右的研发费用率。根据公司中报，2024 年上半年公司推出了4 款新产品，包括高端产品8GHz 带宽12bit 示波器、性能延伸产品波形发生器、数字万用表、直流开关电源等，且在软件配套、示波器探头及配件等领域进行迭代。公司是国内时域及频域领域实力均衡的仪器公司，具备较强的研发能力，产品高端化稳步推进。

直销保持较快增长，利润率继续提升

公司2024 年上半年毛利率达62%，保持高位，主要系公司高端产品收入增速更快，会拉动毛利率上行。根据公司中报，2024年上半年公司单价3 万元以上的产品收入增速达15.7%，单价5 万元以上的产品收入增速达36%。销售端，公司上半年公司持续优化直销队伍的建设和管理，进一步强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作。本期公司直销营业收入同比增长26.24%，继续保持较快增速。未来公司的高端产品和直销渠道，有望帮助公司营收持续增长。

投资建议

预计公司24-26 年营收为4.8/5.4/6.6 亿元，归母净利润为1.58/1.85/2.20 亿元，EPS 为0.75/0.88/1.04 元。按照2024年9 月3 日收盘股价24.44 元/股，公司2024 至2026 年PE 为　　32.8/27.9/23.5 倍。公司是国内电子测量仪器龙头，产品线时域频域储备均衡，板块长期受益于国产替代。公司的成长天花板较高，且不可替代性较强。首次覆盖，给予"买入"评级。

风险提示

技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。