预告2024 年盈利同比下降28.2%

公司发布2024 年业绩快报：实现营业收入4.98 亿元，同比+3.01%；归母净利润1.11 亿元，同比-28.20%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比-29.26%。我们计算单4Q24 业绩：实现营业收入1.42 亿元，同比+7%；归母净利润1983 万元，同比-45.28%；扣非归母净利润2024 万元，同比-42.53%。四季度业绩低于市场预期，我们判断主要系计提年终奖、汇兑损失和政府补助减少所致。

关注要点

4Q24 营收延续回暖，归母净利润有所下滑。24 年上半年由于公司信息化系统更换、升级以及生产车间搬迁对发货环节造成了一定影响，营业收入已于3Q24 开始回暖。同时，公司持续加大研发及销售方面的投入，全年研发费用率21.66%、同比+3.84ppt，销售费用率17.80%、同比+2.30ppt。但我们判断，受益于公司产品高端化，公司毛利率同比提升。

产品高端化发展推进，直销占比持续提升。2024 年，公司四大主力产品结构不断优化，高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.42%、53.42%、22.16%。公司高端产品量价齐升，高端产品营业收入同比增长13.79%，高端产品占比同比提升2.36 个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升9.48%。同时，公司持续优化直销队伍的管理和建设，不断加强各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，2024 年公司直销营业收入为7,566.69 万元，同比增长15.80%，直销营业收入占比为15.20%，同比提升1.68 个百分点，直销毛利率为67.89%，同比提升1.47 个百分点。

25 年开年订单增速较快，看好公司长期成长。2025 年1-2 月公司订单同比增速约30%，公司判断在当前供应链有充分保障情况下，订单量的增长有助于营业收入的增长。24 年12 月，公司银河系列高端新品发布，包含67GHz的射频微波信号发生器、50GHz的频谱分析仪和50GHz的矢量网络分析仪，我们判断新产品的发布有助于提升公司的核心竞争力。

盈利预测与估值

由于费用率高于预期，我们下调2024 年净利润21.5%至1.11 亿元，维持2025 年盈利预测不变，引入2026 年净利润2.37 亿元。当前股价对应2024/2025/2026 年46.1 倍/28.0 倍/21.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，切换到25 年估值，考虑到行业估值中枢上行、上调目标价9.4%至35.00元，对应50.0 倍/30.4 倍/23.5 倍2024/2025/2026 年市盈率，较当前股价有8.4%的上行空间。

风险

高端产品推出或销售不及预期；高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期；中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。