事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营收30.13 亿元（括号内为同比，下同，+3.48%），归母净利润-6.01 亿元（减亏7 百万元）；2024Q4 单季度营收11.43 亿元（+61.64%），归母净利润-1.37 亿元。2025Q1 营收4.55 亿元（-14.26%），归母净利润-1.33 亿元（减亏17 百万元）。

基因测序仪业务2024 年保持高速增长，25Q1 略有承压：①分业务来看，基因测序仪业务营收23.48 亿元（+2.5%），其中仪器设备营收9.60亿元（+6.9%），试剂耗材营收13.73 亿元（+1.4%）；实验室自动化常规收入2.09 亿元（-4.1%，剔除新冠基数后同增36.7%），新业务常规收入4.00 亿元（+11.7%，剔除新冠基数后同增57.1%）。②基因测序仪业务分区域来看，国内营收16.07 亿元（+11.4%）；海外营收7.41 亿元（-12.7%），其中亚太区域营收2.25 亿元（-30.5%，剔除阿联酋项目影响后增速+31%），欧洲区域营收3.44 亿元（-6.2%，受到地缘政治和竞争影响），美洲区域营收1.72 亿元（+8.3%，公司持续积极推广）。2025Q1基因测序仪业务营收3.5 亿元（-22%），25Q1 受到季节波动、以及地缘政治市场环境不确定性的双重压力影响；同时，在手订单情况较好，然而订单需要一定转化时间，我们判断很多订单将于25Q2-3 开始交付。

我们认为公司经营亮点主要体现在：①产品矩阵持续丰富，基因测序仪在更高通量、更高质量、更长读长、更快速度、更小型易用上均有世界领先的突破，实验室自动化与新业务板块新产品同样推陈出新。②AI 技术快速融合应用，新推出AIO 智能控制软件，嵌入式GPU 支持本地AI推理，α-Cube 数据中心一体机等AI 机型，提升测序效率，扩大应用场景。③公司竞争力与市占率持续提升，2024 年新增销售装机近1270 台（+49%），国内新增测序仪销售台数市占率63.8%，测序仪及耗材营收市占率39.0%；全球市场来看2024 年新增测序仪装机台数市占率28.2%（+9.5pct），测序仪及耗材营收市占率7.1%（+0.4pct）。③持续推进全球多元化营销策略与本土化服务体系，24 年海外测序仪营收占比31.6%。截至2024 年公司已建立全球9 大研发中心、7 大生产基地、9大国际备件仓库及13 个客户体验中心，海外市场有望保持快速增长。

④竞争对手世界龙头Illumina 在国内的发展受限，公司积极拥抱国产替代机遇，有望快速抢占其国内市场。

盈利预测与投资评级：考虑行业整体增速情况，我们将公司2025-2026年营收从39.94/45.40 亿元下调至37.56/41.93 亿元，归母净利润从-0.75/1.18 亿元下调至-1.70/1.00 亿元，我们预测2027 年营收和归母净利润分别为46.87 亿元和2.11 亿元；公司作为国内唯一、全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧，市场开拓不及预期等。