投资要点

公司2024 年收入30.13 亿元，同比增长3.48%，归母净利润-6.01 亿元；其中Q4收入11.43 亿元，同比增长61.64%，归母净利润-1.37 亿元，装机量大幅提升拉动四季度收入超预期。2025 年Q1 收入4.55 亿元，同比下降14.26%，归母净利润-1.33 亿元。我们认为，随着国产替代的持续加速以及海外拓展，2025 年核心板块收入增长可期。

华大智造：国产替代加速，海外拓展持续

装机量快速增长，2025 年国产替代有望持续加速2024 年公司基因测序仪业务实现收入23.48 亿元，同比增长2.47%，按照产品类型看，仪器设备收入9.60 亿元，同比增长6.92%，试剂耗材收入13.73 亿元，同比增长1.43%。2024 年公司实现新增销售装机近1270 台，创历史同期新高，较去年同期增长约49%。2025 年2 月4 日，商务部发布《不可靠实体清单工作机制关于将美国PVH 集团和因美纳公司列入不可靠实体清单的公告》将Illumina纳入不可靠实体清单，我们认为，华大智造作为Illumina 在国内最有力的竞争对手，有望依托产品力抢占更多Illumina 市场份额，替代持续加速。

各区域收入快速增长，海外拓展持续有望打开长期空间公司2024 年基因测序收入分区域看，中国区收入16.1 亿元，同比增长11%；亚太区收入2.3 亿元，同比下滑30%；欧非区收入3.4 亿元，同比下滑6%；美洲区实现收入1.7 亿元，同比增长8%。其中Q4 中国区收入5.6 亿元，亚太区收入0.8 亿元，欧非区收入1.2 亿元，美洲区收入0.5 亿元，各区域四季度基因测序收入均呈现环比高增态势。2025 年Q1 在季节波动以及市场环境等影响下整体收入有所下滑，但我们认为，2025 年公司海外渠道正在逐步打开，海外拓展持续有望打开长期空间。

研发投入持续，时空测序&单分子测序补齐，进一步增强公司竞争力。

①保持高研发投入，有望持续增强产品竞争力。2024 年公司研发费用7.46 亿元（研发费用率24.8%），仍维持较高研发投入。我们认为，基因测序仪作为新兴板块，新进入者较多，研发费用投入有助于公司产品创新迭代，增强产品竞争力。华大智造作为基因测序板块国产龙头，正处于新品快速上市、扩展产品矩阵的研发费用投入期，2022 年，便携式低通量基因测序仪E25、桌面式中低通量基因测序仪G99 上市，2023 年，公司重磅创新产品DNBSEQ-T20×2 上市，刷新行业测序仪通量纪录，实现最佳规模成本。我们认为，公司产品的完善以及持续更迭，有望助推国内外市占率快速提升。②补齐时空测序&单分子测序，有望带来应用市场进一步打开。2024 年6 月，公司发布《关于拟签订<知识产权授权许可协议>及相关<经销协议>暨关联交易的公告》，获得时空一体机、显微镜、时空可视化试剂套装相关产品的知识产权、时空组学试剂盒及芯片等试剂耗材产品的全球市场经销权、纳米孔测序仪设备及试剂耗材等相关产品的全球市场经销权，补齐公司时空组学及单分子测序相关产品，有望带来下游市场的进一步打开。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年营收分别为34.88/41.19/48.09 亿元，分别同比增长15.78%、18.10%、16.75%；归母净利润分别为-2.72/0.01/2.70 亿元，对应2025 年10 倍PS，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险；产品商业化不及预期的风险；国际环境变动的风险。